先导智能(300450)

事件：

公司将以发行股份及支付现金的方式向王德女、李永富和泰坦电力电子集团3名交易对方收购珠海泰坦新动力电子有限公司100%股权，泰坦新动力100%股权交易对价为13.5亿元，股份支付对价7.42亿元，发行价格33.98元/股。同时拟以询价的方式向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，总额不超过6.21亿元。

投资要点：

标的公司主营锂电后端设备，价值占比超过20%。

泰坦新动力成立于2014年2月，主营能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备，产品主要分为软包动力电池设备及系统、硬壳动力电池设备及系统和圆柱动力电池设备及系统三大类。公司主营的锂电后端设备占整个锂电生产设备的价值在20%以上。根据高工锂电数据，2015年中国锂电生产设备产值为83.5亿元(不含进口设备)。16年行业的增长仍在50%以上，因此公司所在的后端设备市场空间在25亿元以上。按照公司16年5000万的业绩承诺计算，公司16年市场份额在10%以上。

收购的最大看点在于与先导的渠道协同。

公司收购的资产估值溢价高达24倍，对一个成立不满三年的制造业公司来说，给出的估值水平较高。但泰坦新动力承诺2017年、2018年及2019年的净利润分别不低于10500万元、12500万元和14500万元，相对17年动态PE估值为13倍，与其他锂电设备收购案估值相当。泰坦新动力的客户包括珠海银隆新能源、比亚迪、双登集团、宁德时代新能源、骆驼集团新能源电池有限公司和中航锂电等众多行业知名的大型锂电池制造厂商，从下游客户的认可可以看出公司在后端设备领域的实力。先导与泰坦新能源的客户有部分重合，在收购后，两者在客户渠道方面将有更多协同。对先导来说，并购泰坦新动力后，将弥补公司后端锂电设备的不足，向公司的全套锂电设备供应商目标迈进一大步。

公司未来增长有充分保障。

17年动力电池行业产能过剩已经不可避免，这也会对整个锂电设备行业带来负面影响。但一个明显的趋势是，动力电池行业的集中度将会继续提升，而宁德时代这样的主要客户份额的继续提高将带给公司持续的设备订单。并购泰坦新动力后，公司的一流大客户群体进一步扩容，增长将更有保障。

维持“推荐”评级

假设泰坦新动力17年完成并表，预计16-18年全面摊薄后每股EPS分别为0.56元、0.77元和1.01元，PE分别为60、44、34倍。不考虑收购，预计2016年-2018年EPS分别为0.56、0.70和0.84元，维持“推荐”评级。

风险提示

1、新能源汽车政策风险；2、整合风险；3、动力电池行业产能过剩，设备投资推迟。