天保基建(000965)

重要事件：

公司公布 2016 年度业绩预告，本报告期内实现归属于上市公司股东的净利润区间预计为2.90 亿元至 3.00 亿元，比上年同期增长 55.18%至 60.53%。业绩同比大幅增长的主要原因是， 公司房地产业务所开发项目销售情况良好，主要是满足结转收入确认条件的部分商品房项目利润率增长，使得净利润较上年同期大幅增长。

投资要点：

房地产业务的业绩预告大幅超预期,主要是受益于当地楼市繁荣叠加拿地成本低而引起的商品房销售净利润率增长。 公司公布 2016 年度业绩预告，本报告内实现归属于上市公司股东的净利润区间预计为2.90亿元至 3.00 亿元，比上年同期增长 55.18%至 60.53%。 公司房地产业务主要在天津的经济济技术开发区和空港经济区范围中开展，由于当地市场自从 2015年年底景气度持续快速上升，相对于公司拿地时较低的土地价格， 公司在本报告期内满足结转收入确认条件的部分商品房项目的销售净利润率增长， 使得净利润较上年同期大幅增长。

收购天津空客部分股权交易事项稳步推进，产能扩张、新项目落地以及在谈项目预期将有力推动亚洲交付中心天津空客进入业绩高增长阶段。 天津空客旗下资产包括 A320/A320NEO 总装线和在建A330完成及交付中心。考虑到亚洲和中国购机需求旺盛、 A320 全球产能缺口显着，以及中国的人力成本优势，未来天津空客生产基地有望同时实现自身产量提升和承接欧洲产能转移；而 A330 新项目落地和在谈按“先转移完成及交付中心，后引入总装线”方式引入 A330/A350 总装项目，且不排除空客客改货项目落地天津的可能，这些都有利于进一步夯实天津空客作为亚洲交付中心的优势地位， 新增航空总装业务有望步入业绩高增长阶段。

作为天津航空产业集聚区的唯一国有上市公司，预计公司转型航空产业大幕正式拉开，后续外延并购预期值得期待。 考虑到公司实控人保税区管委会拥有丰富的航空类资源、中国与欧洲空客战略合作不断深化的政治背景以及天津市政府不遗余力地促进当地航空产业转型升级等积极因素，根据航空产业发展规律，我们分析预测，公司未来转型的三种方案猜想分别是实控人航空资产注入上市公司体内、通过深耕与空客的合作关系挖掘潜在并购机会、依托总装线的龙头带动优势实现沿全产业链上的战略布局。

上调房地产业务 16 年盈利预测，维持评级不变。 分业务来看， 我们根据最新的业绩预告上调房地产业务 16 年归母净利润至 2.92 亿元（ 初值为 2.42 亿元） ， 维持 17-18 年预测不变；天津空客总装业务方面， 维持 16-18 年盈利预测不变。因此， 公司 16-18 年备考 EPS 分别为0.36 元、 0.41 元和 0.43 元，当前股价对应 17 年 PE 为 17 倍， 维持“ 买入” 评级。