事件：

会稽山公布公告，公司于2016 年12 月29 日参与浙江省绍兴市柯桥区人民法院在淘宝网司法拍卖网络平台上进行的对绍兴县肯利达纺织有限公司持有浙江塔牌绍兴酒有限公司1182.55 万股股权的竞买，占塔牌绍兴酒总股本的14.78%，最终以1.61 亿元的成交价竞得了本次竞拍标的。主要观点：

1．拍得价格合理

从公司公告来看，公司以13.63 元/股的价格拍得塔牌14.78%的股权，以公开资料来看，塔牌2013 年的销售额约为5 亿元，我们根据近几年黄酒行业及黄酒上市公司的报表情况，预计塔牌2016 年的销售额约为5-6 亿元，净利率在10%左右，以我们的假设来看，公司本次拍得塔牌股权的价格并不贵，PE 约为20 倍，单从PE 估值角度来看，远低于目前黄酒行业估值。

2、意义大于收益

对于此次公司拍得塔牌股权，我们的观点为：增利不大，意义重大。首先，从利润贡献角度来看，公司在并表投资收益之后，预计给公司带来约为700-800 万的投资收益，相较于公司2015 年1.5 亿的营业利润而言占比较小；其次，从浙江黄酒乃至全国黄酒格局而言，我们认为有利于降低黄酒企业之间的低价竞争，从竞争到有合作基础。

绍兴黄酒一直被认为黄酒正宗，从历史来看，古越龙山、会稽山和塔牌的分工分别为省外、省内和出口，但是随着黄酒行业的发展，黄酒企业逐步转变为国内的全国化发展，在全国化过程中，由于黄酒的“小酒种”特征（黄酒企业的品牌度、消费人群、收入规模等均低于白酒），虽然“顺风车”现象在一定程度影响了黄酒全国化发展，但是我们认为黄酒行业的低价竞争仍是主要因素，此次会稽山持股塔牌部分股权，有利于改善行业的经营环境，意义大于收益。

3、期待黄酒价值回归

2016 年年初绍兴市政府召集辖区内的黄酒企业举办协调会，着重探讨行业内低价竞争问题，这也表示当地政府对黄酒产品价格偏低的关注，而后黄酒行业巨头企业于2016 年上半年进行一次集中提价，其中会稽山年末由于原材料因素再次部分产品提价，我们认为无论是价格偏低的因素还是原材料上涨的因素进行的提价，均有利于黄酒产品的价值提升，并且随着黄酒行业集中度的提升，更多的竞争关系转为合作关系，我们期待黄酒的价值回归。

结论：

公司在近期提价以平抑成本压力的情况下拍得塔牌部分股权，增强公司与塔牌合作的预期，我们看好公司的发展，预计公司并表唐宋和乌毡帽之后16-18 年EPS0.38 元、0.43 元、0.45 元，对应PE39 倍、34 倍、32倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：

食品安全风险；业绩不达预期风险。