公司深度报告:PVA市场份额提升,长期价格看涨
公司蒙维 10 万吨特种 PVA 和配套循环经济项目开车成功,预计蒙维 PVA成本将比皖维本部 PVA 低 2000 元左右,这一项目的投产,将显着提升公司市场份额与行业竞争力,加速行业洗牌。随着行业集中度的持续提升, PVA价格长期上涨潜力较大。 预计 2017 年产量超过 25 万吨,价差每扩大 1000元/吨,公司毛利增厚 2.5 亿元,归母净利润增厚 1.56 亿元。 EPS 增厚 0.095。公司作为国内 PVA 生产研发的龙头企业,对 PVB, PVA 光学膜等下游新产品的开发方面也领先市场,尤其是 PVB,已经取得积极进展,未来发展潜力非常大。预计公司 2016-2018 年归母净利润为 1.41、 2.72 和 4.84 亿元, EPS分别为 0.09, 0.17 和 0.29,对应当前股价 PE 为 53.95X, 28.05X 和 15.73X,维持推荐评级。
公司深耕 PVA 产业链: 公司作为全国规模最大,产业链最完整的 PVA生产企业。2015 年公司 PVA 产量已经达到 16.14 万吨,行业占比 23.1%,产销量均为全国第一。 高强高模 PVA 纤维产销量为国内总量的 70%,国际市场占有率约 45%左右。并且拥有从上游电石、余热发电到下游高端 PVA 制品,电石渣环保处理一体化产业链,是全球最具竞争力的 PVA生产企业。
内蒙项目投产,提升公司份额与竞争力: 公司内蒙项目 10 万吨特种 PVA和 60 万吨废渣循环利用开车成功。 根据测算,蒙维 PVA 综合成本比公司巢湖本部成本低 2000 元左右,新产能的投放将进一步提升公司市场份额,加速行业洗牌,进一步巩固公司竞争优势。
PVA 集中度持续提升,长期价格看涨: 经过多年行业洗牌, 2015 年实际运行的产能为 99.2 万吨,开工率可达到 70%。 2010 年到 2015 年行业前四名占有率从 51.9%上升到了 69.2%,随着蒙维 10 万吨特种 PVA 项目投产,未来行业集中度有望继续提升, 为 PVA 提价奠定基础。 此外,下游房地产和造纸景气回暖提振需求, PVA 的出口需求也在持续回暖,这都成为未来 PVA 价上涨的重要驱动因素。预计 2017-2018PVA 价格上涨盈利能力提升是大概率事件。
PVA下游高端产品蓄势待发: 公司拥有 500万平方米PVA光学膜和8000吨 PVB 树脂产能, 高端产品研发处于国内领先位置,有望打破国外垄断, 替代进口。
风险提示: 蒙维项目投产不顺利, PVA 价格持续低迷。
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