事件： 贵州茅台公布 16 年经营数据和 17 年计划。 2016 年实现营业总收入 399 亿，同比增长 19.2%，净利 167 亿元，同比增 7.4%，每股收益 13.25 元。 4Q16 营业总收入和净利分别为 123.23 亿和 41.9亿， 分别同比增 26.9%、 2.6%。 收入超我们预期，净利略低于预期。2017 年， 茅台酒基酒产量计划 4 万吨以上， 茅台酒和系列产品计划销量 5 万吨左右，其中茅台酒 2.6 万吨左右。

点评：

16 年营业总收入增 19.2%超预期，估计增量主要来自于普茅、非标、系列酒和利息收入。 估计普茅销量增速超过 10%，非标销量超过 2000 吨，系列酒增 70%左右，利息收入增长接近 5亿。

需求十分强劲，估计茅台酒 16 年报表销量接近 23000 吨，其中高度茅台 2016 报表销量接近 20%，一批价均价同比升10-15%。 高度茅台中，估计普茅增 10%以上，非标增速较快，销量超过 2000 吨。茅台需求十分强劲，民间消费维持快速升级趋势，最强白酒品牌的虹吸效应明显。

估计 2016 年系列酒增速快较快。1H16 系列酒营收同比增 56%，根据秋糖会信息，截止 10 月中旬，系列酒同比增长已达 70%，根据经销商大会信息， 2016 年系列酒收入同比增长 88%。

17 年公司信心足规划高，茅台酒销量计划 2.6 万吨，系列酒 2.4万吨。 根据历史财报和规划数据推算，估计 17 年茅台酒销量计划增 14%左右，系列酒 70-80%。

16 年净利增速低于收入，估计由于：（ 1）消费税增速较快，一方面税基提高，另一方面季度间确认可能不均衡， 1-3Q16 营业税金及附加同比增 67%， 4Q16 增速可能更快。（ 2）少数股东损益占比提升，估计茅台销售公司和财务公司利润增速快于平均水平。

17 年集团利润规划较高，预计上市公司净利将明显提速。 根据茅台经销大会消息， 2016 年茅台集团利润总额 243 亿， 2017年计划 300 亿，同比增 23%。由于上市公司 16 年占集团利润比重高达 98%，预计 17 年上市公司净利将明显提速。

盈利预测与投资建议： 我们下调 16 年净利预测 4%，上调 17年预测 4%，预计 16-17 年 EPS13.25、 16.33 元，同比增 7%、23%。茅台是中国最强白酒品牌，需求十分强劲，稳定收益可期，维持“买入”的评级。

风险提示： 宏观经济增速下行超预期；主要竞品重新发力。