顺鑫农业(000860)

1、 主营白酒和肉制品业务，其他业务有望继续逐渐剥离公司将继续按照“主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现”的发展思路，继续聚焦白酒和生猪养殖、肉食品加工产业，实行产业经营和资本经营双轮驱动，做大做强主导产品――白酒和肉制品。从去年到今年上半年，很多非核心业务已陆续剥离出去，但目前最主要的地产业务尚没有剥离，主要原因一是体量较大，接收方比较难找，二是负债比较多，单独转让给集团公司短期内有较大运营压力。未来地产业务的剥离公司将考虑从三方面来同时进行，如开发库存、找第三方接管、放到集团去等。2、 白酒业务品牌优势凸显，中高端增速可观“牛栏山”在“正宗二锅头，地道北京味”的品牌定位下，京城特产的消费者认知已得到广泛认可，公司白酒业务品牌优势十分凸显。公司白酒产销量将近30 万吨，从产销量来看，在行业内已是排名前列。分产品结构来看，低端（终端价15 元以下），占比约50%-60%。以牛三为代表的高端（终端价100 元以上）年销售额约10 几个亿，占比约20%。其他中高端销售占比约20%。今年前三季度，由于整体产品结构在好转，前三季度毛利率也有较好的提升。在市场布局方面，公司继续推行“2+6+2”的市场策略，即“北京、天津”+“山西、河北、河南、内蒙、山东、辽宁”+“长江三角洲和珠江三角洲”。整体上看，长江三角洲要好于珠江三角洲，长江三角洲中目前江苏市场（约4-5 个亿收入规模）和安徽市场（约2 个多亿销售规模）享受氛围已经不错。在产能布局方面，公司已经在河北、四川开始新设生产基地。3、肉制品业务规模要大于生猪养殖业务，猪价下跌整体上更利好公司盈利公司肉制品业务有完整的产业链（种猪-生猪养殖-屠宰-肉制品）。肉制品业务和生猪养殖业务盈利上均受猪价影响，猪价高则肉制品盈利弱，但生猪养殖受益高猪价，所以两者业务的盈利在猪价涨跌上有一定的互补。但参考公司肉制品和生猪养殖的业务规模来看，肉制品业务规模要大于生猪养殖。因此，猪价下跌整体上更利好公司盈利。4、地产业务导致公司负债高，剥离上市公司三步走的思路公司三季度单季度下滑主要是由于房地产没有在售楼盘，四季度没有预售，2017年预计有预售。目前商业楼销售不好，房地产，按全部测算，基本上盈亏平衡。地产业务占用较大部分上市公司现金，上市公司大部分贷款都在地产上。未来，如果地产业务予以剥离，则对上市公司盈利有较大改善。未来地产业务剥离，上市公司考虑三个方面进行，包括开发库存、找第三方接管，放到集团去。整体来看，地产业务剥离是公司既定战略，是必然趋势，但由于规模较大，操作层面在时间上存在不确定性。5、外延并购围绕白酒和肉制品主业开展公司在战略上会考虑产业经营和资本经营双轮驱动。因此，后继会考虑外延并购进行资本运作，运作方向主要是围绕白酒业务和肉制品相关业务（如牛羊肉业务等）开展。

6、 盈利预测和投资评级：维持“增持”评级

我们预测公司2016/17/18 年EPS 分别为0.65/0.80/1.02 元，对于当前股价PE 分别为31.93/25.90/20.24 倍，维持公司“增持”评级。

7、 风险提示

1）白酒业务开拓不达预期；2）地产业务剥离不达预期；3）外延并购不达预期；