新纶科技(002341)

铝塑膜项目并购完成，明年业绩重要增长点。 由于技术壁垒较高，目前全球软包锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国四大企业：大日本印刷、昭和电工、凸版印刷（ T&T)和韩国栗村化学，其中凸版印刷占到约 12%-15%的市场份额。 国内只有极少数厂家的几项技术指标可以达到日本企业的水平，但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求。公司在七月份顺利实现日本凸版印刷铝塑膜业务的并购，之后在 2017 年将逐步提升三重工厂的产能利用率，同时将在常州新建一条月产 300 万平方米生产线，达产后将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作，最终具备两条生产线年产 7,200 万平方米的目标。此外，公司还将启动铝塑膜原材料的国产化进程，掌握核心生产工艺。

定增建设 TAC 功能膜项目，实现新材料领域转型。 TAC 膜项目是公司现有精密涂布产品线的延伸，通过与日本东山进行技术合作，将具备 TAC 膜的规模化生产及高品质管理能力，产品指标可达到国际先进水平，项目建成后有望实现对进口产品的替代。 未来 TAC 功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长， 预计到2018 年全球 TAC 功能膜的需求量将增至超过 10 亿平方米，市场规模将达到 250 亿元左右。

估值与评级。我们预计公司2016 和 2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.12元和 0.26 元，对应 12 月 21 日收盘价（ 21.73 元） PE 分别为 184X 和83X，我们看好公司未来三年业绩的高速成长，维持“买入”评级， 6个月目标价 26.00 元。

风险提示。 公司新材料项目建设不及预期的风险。铝塑膜项目并购后整合不及预期的风险；洁净室工程业务收入大幅下滑的风险。