海能达(002583)

要约收购赛普乐敲定，将提升公司TETRA 及整体实力2016 年12 月18 日，公司公告要约收购赛普乐，交易金额约6.49 亿元人民币。赛普乐是全球TETRA 第一品牌，目前全球TETRA 市占率43%，

在政府公共安全高端客户市场具有较高的认可度。过去一年，赛普乐受到多重负面事件叠加冲击，营收及净利润大幅下滑，跌入经营低谷，股价大幅下跌，为海能达收购创造了战略机遇期。此次收购完成后，双方将发挥产品线协同效应，在共用研发、销售的基础上，进一步削减成本；在高端市场、技术储备等方面提升海能达TETRA 及整体实力。PDT 招标全面铺开，公司PDT 收入大幅提升

目前全国各地PDT 招标已经开全面铺开，截止12 月16 日，2016 全年全国各地已有127 个地方公安部门开启PDT 项目的招标工作，远高于2015年的66 个和2014 年的12 个。今年11、12 单月PDT 招标订单合计金额都在1 亿元以上，按照目前招标速度，保守估计2017 年全年PDT 的市场规模在15 亿元以上，公司明年PDT 收入预计有望达13 亿元，同比增长69%。预计18 年公司PDT 也将保持60%以上的高速增长。建网后服务市场空间大，平滑一次性采购需求波动

市场认为国内外专网建网高峰过后，需求将明显下滑，属于周期波动明显的行业，估值给不高。我们认为：1）从技术路线上来说，专网仍然处于模转数的推进状态，全球市场保持稳定增长；2）对于海能达来说，目前全球市场占有率不足5%，行业天花板仍然很远，公司通过内生与外延两种方式正在全球积极抢占份额；3）已建成网络将持续产生配件更新、终端换代、系统升级、运营支撑等需求，填补专网建网完成后设备终端、系统一次性采购需求下滑。海能达目前的服务收入接近空白，未来将快速提升。从摩托罗拉系统的经验来看，专网服务收入占摩托整体收入1/3 以上。

上调17/18 年盈利预测，重申“买入”评级

PDT 今年全面铺开，明年建设进程加快；受益于全球“模转数”推动，目前公司DMR业务保持快速增长；另外公司明年上半年确认荷兰司法部6.16亿元收入，TETRA 收入将提升至12 亿元左右。暂不考虑收购赛普乐的并表效应，明后年公司数字产品线全面发力，收入增幅有望超预期，上调公司17、18 年盈利预测9%、12%分别至7.5、11.4 亿元，2016-2018 年对应PE 分别为53/32/21x。公司目前股价对应的估值处于历史低位，大股东及员工持股计划参与全额认购增发10 亿元，看好公司长期价值。考虑到明后年业绩高速增长，我们重申对公司的“买入”评级。

风险提示：PDT 建设进度不达预期、增发过会失败。