中国经济周度运行情况：上周房地产需求进一步回落，一线回落幅度扩大，供应端量价背离；家轿市场延续火爆，全钢胎开工率反应固投疲弱；进出口航运指数创去年10月以来新高，短期全球贸易改善；高频数据回归常态，产量下行背景下的库存积累是需求走弱的体现，对商品价格将形成抑制。

通胀：上周主要食品分项中，蔬菜、水果和蛋类的价格环比都出现跳升，其中蔬菜环比涨幅超过10%，和蛋类一样连续第四周环比回升，而水果则连续回升两周。禽类和水产品则有小幅的环比回落。猪肉价格继续小幅回落，降至今年3月中旬以来的低点，仔猪和生猪价格的同步下降也反映目前猪肉市场的供需疲软。我们认为未来通胀可能会面临一个矛盾，即快速上涨的房价会通胀租金市场传导到劳动力市场从而提升劳动密集型产业的成本，抬升通胀，所以农副产品的涨价趋势或许延续；但同时，经济的增长动能在减弱，大宗商品的价格在今年的持续上涨之后已经出现转向，对于PPI的推涨动能将减弱。整个局面又类似回归到去年下半年CPI升而PPI降的局面中，这其实是货币政策流动性陷阱的另一种 表现形式。

流动性：上周央行在公开市场继续大幅回笼流动性，净回笼1500亿元，已经连续两周大幅净回笼，同时我们看到周一央行在4年后首度重启28天逆回购，并且前两周稳步提升了14天逆回购的投放占比，央行锁短放长的倾向十分明显，通过拉长资金成本期限来引导温和去杠杆的意图已经被市场所理解，随着市场隔夜拆借利率稳定回到2%以上，SHIBOR利率、国债和金融债利率在上周也全面抬升。

我们认为目前经济的虚火依旧旺盛，而房地产和债市就是两个最高温的烛芯，未来房地产和债券市场的政策引导和温和打压将继续，在经济没有出现加速的下滑之前，看不到任何放松货币政策的可能性。

人民币汇率：上周，美元兑人民币汇率稳定在6.68一线，人民币即期询价交易环比有所上升，加上我们看到香港离岸市场的HIBOR隔夜利率持续攀升，创出近两个月的新高，近期外占流出扩大和对经济靠地产等虚火支撑的担忧让管理层再度看到资本加速流出的苗头，所以在一二级市场都进行了一定程度的干预。但我们注意到，目前央行在公开场合表态管理层将允许人民币稳定贬值，G20不以竞争性为目的的贬值论调也为人民币未来的贬值奠定了言论基础，所以我们认为人民币已经开始了新一轮的贬值，到年底或走低至6.7-6.72的区间。