国内： 8 月 CPI 同比上涨 1.3%，环比上升 0.1%； PPI 同比-0.8%，环比上升 0.2%。 CPI 同比涨幅较低一方面受基数影响， 另一方面食品价格的环比涨幅弱于往年。 PPI 的回升主要源自煤炭、钢铁，二者 8 月环比分别上涨 1.5%和 3%。

8 月 CPI 可能是年内低点， 9 月以及四季度 CPI 将温和上行，但预计难以超越上半年高点。 8 月 PPI 环比回升的主要动力在 9 月可能面临压力，预计 9 月 PPI 环比升幅将较 8 月回落。

通胀下行难改货币政策稳健立场。 一方面仅靠货币政策难以有效拉动内需，而实体经济的短周期反弹也会制约货币政策空间；另一方面在全球边际宽松预期收紧之际改变货币政策立场很可能会引致汇率以及资本的大幅波动。财政发力并通过多渠道和政策落地来吸引民间投资逐渐进入实体经济可能依然是四季度“稳增长”的主要手段。

市场宽松预期变化引致波动率上行。 上周五受美联储官员讲话影响美国股债齐跌。 我们认为， 高度趋同的市场一致性预期受讲话冲击而出现分歧，引致市场波动性的快速上行，从而对资产价格造成冲击，主要源自市场对央行“主动行动”预期的落空。 而市场预期与央行预期的分歧可能未必会在短期内趋同，更可能的传导路径是市场对央行“主动行动”预期随事件、市场波动而不断修正。 如果接下来一周出现更严厉、更能显着提升市场加息预期的事件和讲话，那么将显着提升 9 月加息概率，但在当前时点，经济与需求低迷仍将是中期流动性宽裕的主导因素，因此一旦市场预期修正过度，那么可能反而会有一系列提振市场预期的事件出现。

本周： 8 月经济以及信贷数据。预计 8 月实体经济小幅回暖，信贷将较 7 月明显回升。

风险提示：经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。