经济运行： 7 月中国固投同比再创新低， 楼市调控再加码或加速房地产市场的冷却进程，高需求未必带来高投资，新开工回暖不具备可持续性，地产投资或继续下行； 基建单月超跌并不代表基建增速的走弱， 去年批准的大量固投项目将于下半年密集开工，在财政护航下基建将继续完成稳增长的重任；制造业重返正区间或只是短暂回调， 在固投及进出口大概率下行的情况下难以独善其身。预计 8 月基建或再起对冲地产和制造业的下滑，整体固投继续走弱。 消费三大分项集体回落，但不必过于悲观，未来或维持在 10%以上。一方面， 我们看好前期暴涨的购房需求对下半年装修家电等后续支出的保障，但也要关注居民购房所导致的财富挤出效应。 另一方面， 我们认为在全年置换高峰的推动下，汽车消费年内稳健释放不成问题。 上游全钢胎及半钢胎的开工率也一直维持在高位水平，显示制造商的乐观预期。 进出口方面， 中国 7 月出口同比降幅继续收窄， 主要与去年低基期的因素以及外围局势相对平稳后需求有所恢复有关，而进口跌幅再扩大。 我们认为伴随中国下行压力增加以及全球贸易的疲软格局或再度显现，未来进出口也将大概率走弱。通胀： 中国 7 月 CPI 同比 1.8%，创下半年新低。虽然强降雨推升了部分地区的蔬果价格，但猪价继续下跌且基数较高，拖累食品类继续走弱。 而非食品同比受暑期因素带动部分服务价格的季节性上涨的影响继续上扬。随着夏天肉类食品淡季过后，猪价也将逐渐呈现稳中趋升的走势，预计 8 月 CPI 或成为下半年的低点，同比 1.7%， 随后平稳回升，四季度重回 2%的概率大。 7 月 PPI 同比-1.7%，连续第七个月缩窄，工业企业利润有所改善， 预计大宗商品的持续回暖或受到经济下行和需求放缓的拖累， PPI 同比转正可能性小， -1.5%或是年内高点。货币和财政政策： 央行 8 月公开市场扩大投放量至 2540 亿元，银行间市场整体较宽裕，8 月中下旬债市热情稍有减退。央行二季度货币政策执行报告反映出央行对进一步货币政策宽松的态度趋于谨慎。但我们认为若未来外占未有继续大幅流出，经济加速下滑，则不排除继续宽松，不然短期内降息降准的概率都非常低，央行将更多运用中短期货币政策工具补充和调节流动性。 7 月新增社会融资总额同比大跌，新增人民币贷款中居民长贷比重持续攀升，居民依旧是贷款的主力军。 7 月 M1 M2 剪刀差倒挂现象日益严重。我们推断 M1 的快速上涨与此前房地产信贷的激增有着直接的关联，伴随着 5 月初以来房地产需求的回落，估计在 3 个月的时滞后（8 月份）居民信贷也会逐步回落，即时 M1增速将放缓；而 M2 的骤降则和去年救市有关，去年同期即期较高，随后数月波动平稳，预计 M2 同比将稳定在 10%左右，未来 M2-M1 差值会慢慢收窄，但流动性陷阱将在较长一段时间内存续。 由于管理层和央行只能给定利率价格，但不能决定信贷去向，预计下半年财政政策肯定会继续加码， 赤字 4%能释放的资金在 2.7 万亿左右。人民币汇率： 我们认为人民币此前企稳升值的局面或将面临挑战，主要基于以下四个方面的考虑： 1） G20 预期随会议的开幕而落地； 2）美国经济向好， 美联储内部鹰派呼声推升加息概率施压人民币； 3）7 月的外汇占款和银行结售汇都出现了资本流出加快和持有美元热度上升的迹象； 4）美元 LIBOR 利率受到美国监管收紧影响创出近 7 年以来的新高，考虑国内美元浮息债的以 LIBOR 利率为基准，这将加剧美元债的偿还压力，从而消耗外占。预期美元对人民币将在 G20 之后开启新一轮稳步贬值，年内有望贬值6.72-6.75 的区间。