近期，人民币贬值预期再度上升，在岸与离岸价差有所扩大。 截至 2016 年 5 月20 日，人民币对美元汇率中间价较 4 月末贬值 1.41%， 人民币（ CNY）汇率较 4 月末贬值 0.88%； 人民币对一篮子货币汇率较 4 月末升值 0.24%； 离岸人民币（ CNH） 汇率较 4 月末贬值 1.20%，在岸与离岸价差由 4 月的-100 点一度扩大至-400 点。

第一， 4 月美联储 FOMC 纪要公布后美元走强，市场重估美联储加息概率。 4 月美联储会议纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在 6 月会议上加息，逆转了前期市场的鸽派基调。 美联储对经济数据解读变得相对乐观，纽约联储主席杜德利、里士满联储主席莱克等表示美国经济接近 6 月加息条件。 联邦基金利率期货交易显示， 4 月 FOMC 纪要公布后， 美联储 6 月加息概率由 19%迅速提高至 34%； 7月加息概率由 38%上升至 65%； 11 月加息可能性由 60%上升至 68%； 12 月加息概率由74%上涨至 80%。 尽管 2016 年一季度美国 GDP 环比折年率仅为 0.5%，低于市场预期0.7%， 但其工业产出、零售、房地产、 CPI 总体表现较好， 支撑美元走强。 2016 年 5月 20 日，美元指数达 95.2969，较 4 月末升值 2.42%，创 2016 年以来最大单日涨幅，致使人民币对美元汇率再度阶段性承压。

第二， 中国国内经济趋缓， 货币政策不能一味强调稳汇率。 近期来看， 2016 年4 月我国工业生产向好势头有所减弱，工业增加值同比增长 6%，较 3 月下降 0.8 个百分点，固定资产投资、 社会消费品零售总额增速也分别小幅回落至 10.5%、 10.1%。中长期来看， 供给侧改革任务依然严峻，新常态下中国经济增速放慢，要求汇市回归功能定位， 立足提高货币政策自主性，发挥国际收支自动调节机制。 因此，预计货币政策不能再一味强调稳汇率， 人民币贬值压力将进一步释放。

第三， 人民币兑美元汇率中间价逐步走向“ 收盘汇率+一篮子货币汇率变化” 的形成机制。 央行一季度货币政策执行报告详解人民币中间价形成机制， 指出人民币兑美元汇率中间价需要兼顾市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。 在美元对其他货币贬值时，人民币兑美元汇率中间价在收盘汇率基础上有所升值，保持对一篮子货币基本稳定， 但也不宜升值过快；在美元对其他货币升值时，人民币也随之适度贬值。 5 月 20 日 CFETS 人民币汇率指数小幅反弹至97.35，结束 3 月以来连续下降走势，基本符合预期。

总体来看， 当前人民币对美元阶段性贬值是内外部因素共同作用的结果。在近期人民币贬值压力下， 央行市场沟通较为顺畅， 谨慎调控中间价，不同于 2015 年 8 月新汇改以及 2016 年初的市场恐慌震荡，本次人民币贬值基本符合市场预期，预计汇率贬值空间总体有限， 波幅可控。