五个经济负利率政策实践的梳理

各国实施负利率政策目的多为抗击通缩、干预汇市及刺激经济回暖等，但成效并不全尽如人意；

欧央行负利率叠加QE 引发区域内小国货币贬值及降息压力，负利率具有传导性；

央行存款负利率增加银行系统负担，日本央行在欧洲部分国家两层利率体系的基础上进行创新，构建三层利率体系，旨在减少对银行体系的负面影响。

负利率的经济影响

负利率政策信号较强，有利于引导利率下行，减轻企业利息负担，然而在低迷环境中主营业务增速下降，对投资的拉动作用难以立竿见影；

负利率带来的风险偏好上升、利率下行将促使资产价格上涨，房地产价格水涨船高，有利于拉动房地产行业发展；随着负利率的逐渐加深，保险公司资产端升值的同时，新增投资难度逐渐上升，可能降低利率回升时期的抗风险能力。

负利率的底线

黄金和货币理论上是可以选择与替代的。以黄金期货基础上黄金的储存成本估计负利率底线约为-2.4%。

现金和其他支付方式可以选择与替代。以其他支付方式的持有成本估计负利率底线约为-2.3%。

考虑到负利率对银行存款等的影响，我们认为负利率的下限很难突破-2%。这也决定了与之前量宽政策相比，负利率对于经济的影响明显弱于量化宽松。

负利率的政策前景

IMF 主席拉加德近日发言对负利率展现出积极态度，认为负利率或许有助于刺激经济和抑制通缩，具体效果仍待观察；

对欧元区来说，负利率仍有进一步推行的空间，但同时应推动积极财政政策；

美国就业市场持续改善，通胀指标有所回升，但联储政策前景更显复杂化。一方面，美联储的缩表日渐显得遥遥无期；另一方面，联储官员对负利率政策保持开放态度，尽管我们并不认为这会成为2016 年的政策选项。这些都加剧了政策前景的复杂程度。