事件：

2016 年 1 月 4 日， 中国 12 月财新制造业 PMI 终值 48.2，预期 48.9，前值 48.6。点评：

1、 制造业 PMI 低迷

自 2015 年 2 月以来，财新制造业 PMI 指数已经连续 10 月低于荣枯线。 同时， 12 月份财新制造业 PMI 的滑落也意味着此前 2 月 PMI 指数的回暖被终止。根据财新 PMI 数据来看，产出以及新订单分项的收缩成为制造业 PMI 指数回落的主要原因， 显示出现在国内生产需求依旧不高，被动去库存的成效不大。同时， 12 月份的新出口指数由升转跌， 显示海外需求的低迷。

2、 两类指数现分歧

本月初刚公布的官方 PMI 指数显示制造业略有回升，两大 PMI 指数再度出现分歧。 国家统计局 1 月 1 日公布， 2015 年 12 月中国制造业采购经理指数（ PMI）为 49.7， 较 11 月份回升 0.1 个百分点。 生产、新订单、新出口指数齐齐上升，显示出供给与需求端的回暖。但从财新 PMI 来看，这种回暖信号仍存在疑问。同时， 12 月份美联储加息周期的开启、 OPEC不减产等因素影响，原油价格受到重挫，将大幅拖累 PPI 指数，相关行业受到较大冲击，不利于制造业的回暖。

目前制造业的结构性分化仍在持续。 根据官方 PMI 指数， 高技术制造业、 计算机及电子通信设备制造、医药制造等行业仍保持景气状态， PMI 指数仍处于 52%以上的高位。同时，这些领域也是明年的主要看点。

与制造业的低迷相对的是服务业的繁荣。 12 月份的服务业 PMI 指数大幅增长，从前值52.8%增至 53.7%，除去年末因素，服务业本身在 2015 年全年保持的 52%以上，尤其是金融业在全年处于领先地位。 预计随着春节临近，零售、餐饮、物流、旅游等行业将迎来上升。

3、 供给侧改革加码

目前制造业的产能过剩问题依旧严重。 从过去一直持续的被动去库存到现在供给侧改革的主动去库存， 预计过剩产能的出清在明年将加速。 考虑到现在生产需求并不高， 下游端的被动去库存效果不佳， 因此未来政策将同时从供给与需求发力， 不仅包括对现在经济新支柱的服务业、消费等领域放宽限制，同时还有对制造业的去库存、 去产能， 其关键仍是政策对供给侧结构性改革的推进。 预计，随着供给侧改革的推进，钢铁、水泥、平板玻璃等严重产能过剩领域都将拥有较大的机会，尤其是行业内的大型企业，拥有更强的抗风险能力与行业整合能力。