海兴电力(603556)

公司概况

公司主要产品包括智能电表等用电侧终端以及智能配用电系统，是国内规模最大的表计出口企业。公司2009 年才开始进入国网招标体系，两网中标率已稳居前十。2016 年公司海外营收占比55%，毛利占比62%。

海外表计需求旺盛，新建产线保障营收增长

公司已获得超过15 项海外市场认证资质并建立稳固的海外销售渠道。公司在印尼市场智能电表市占率稳居第一，子公司巴西ELETRA 是巴西目前最大电表厂商和供应商。公司海外电表盈利能力超过国内业务，近年维持超过40%高毛利率。为突破产能瓶颈，公司新建800 万台智能电表以及终端产线，我们认为新增产能释放将为公司电表营收增长奠定坚实基础。

一体化解决方案构筑护城河，定制化满足海外客户不同需求

公司依托对客户需求深刻理解以及自身系统集成能力，由设备供应商拓展至综合解决方案提供商。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%，长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案单个项目规模可达千万级水平，且具有较高技术壁垒，有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单，进一步拓展公司盈利空间。

补充一次设备产线成立运维公司，拓展总包业务和电力运维

公司新建4.3 万 (套)/台变电站成套设备、输配电成套设备产线，完成配网侧一、二次设备产业布局。公司通过深度挖掘现有客户需求，积极开拓输配网工程总包集成项目，同时将业务拓展至电力运维，已获得10 亿运维订单。以非洲为例，很多国家电气化水平不足10%，海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。

投资建议

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.58、1.98、2.50 元，考虑公司成熟海外市场布局、强大集成能力以及配网总包和运维业务前景，给予公司目标价52.5 元，对应17 年33 倍PE 水平，首次给予 “增持”评级。

风险提示

海外市场电力基建需求不达预期，海外市场拓展不达预期。