仙琚制药(002332)

事件：

公司6月19日晚发布公告，董事会通过收购议案，拟出资10900万欧元收购Newchem100%股权、出资100万欧元收购Effechem100%股权。本次收购的资金由境外金融机构向公司提供不超过9.3亿元的借款。 收购尚需政府相关部门批准。

投资要点：

收购将会显着增厚公司业绩。

Newchem公司成立于1998年，主要从事甾体和激素类药物的研发、生产、销售。Effechem公司主要从事医药行业销售活动，收购的两个标的2016年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）合计1584万欧元，若收购成功将增厚公司利润。企业价值倍数（EV/EBITDA，EV用股权价值和负债总额估算）约为8.3倍，较为合理。收购标的一方面可以补充公司的甾体原料药品种，另一方面拓展了公司的海外销售渠道，具有协同。

收购完成后，收购公司将成立新董事会，原实际控制人Carletti Speranza女士担任董事之一以及首席执行官，任期三年，其他两名董事由仙琚制药指派，以此来完成经营管理过度。

甾体制剂领先企业，未来发展格局好。

公司肌松产品罗库和顺阿价格维护好，在安徽等地出台的医保支付参考价目录中价格降幅较小，预计未来能够保持快速增长；妇科产品黄体酮胶囊目前应用在辅助生殖领域，新领域开拓有望带动品种销售；呼吸科领域竞争格局好，糠酸莫米松等品种进口替代空间大。

盈利预测和评级。

鉴于公司专科制剂发展前景好，近期VD3提价增厚子公司台州海盛业绩以及海外并购积极开展产生的销售协同，看好公司长期发展。预计17-19年EPS分别为0.22、0.28、0.36元（收购未完成暂未考虑收购公司的利润），对应6月16日收盘价8.19元，市盈率分别为37、29、23倍，维持“推荐”评级。

风险提示

收购不达预期；甾体原料药跌价；制剂销售低于预期