尚品宅配(300616)

事项：公司发布2017 H1业绩预告：公司上半年盈利4931-5800万元，较上年同期2900万元同增70%-100%。

投资要点：

非经常性损益是H1业绩高增长驱动力之一：公司上半年获得较大的政府补助及理财收益，非经营性损益约为700-800万元，公司扣非净利润约为4181-5050万元，因基数偏小、较上年同期增45%-75%。

Q1的减亏是上半年业绩高增长驱动力之二：公司2017 Q1扣非净利润-4654万元，同比减亏22%，我们推测公司2017 Q2单季盈利在1亿+，同比增长约为10%；扣非净利润接近1亿，同比增长接近10%。

加盟渠道预发力：2017 Q1公司客户数达到5.4万，其中加盟客户数同增34%，自营客户数同增28%，加盟客户数增长较快，带动Q1收入实现27.65%增长。目前公司直营店的布局基本到位，未来开店策略重点或将以经销商加盟门店为主。2017年起公司将加大对加盟渠道的布局，预计全年加盟店净开店300家，同时将现有门店优化升级。截至2017年4月份，公司加盟店达1198家，较2016年年底新增117家。

全屋定制先行：公司目前是市场上唯一一家定制橱柜、定制衣柜及配套家具同时起步的家具企业，也是同时将所有定制类产品放在同一门店统一设计、销售的公司。我们认为，这主要是由于公司前身为软件公司，自有信息化系统和供应链管理体系相对较为完善所致。目前公司定制产品结构中以系统柜为主，辅以衣柜和橱柜，生产柔性化程度较高。

核心壁垒在于O2O导流：公司生产端主打全屋定制，产品品类以系统柜、衣柜、橱柜为主，生产柔性化程度较高；渠道端依托于较强的O2O导流能力，在人流较大的购物中心建立门店并实现快速发展。我们认为，尚品宅配的核心竞争力在于新居网导流，依托于导流，公司具有较强的渠道扩张能力。

盈利预测。公司是全屋定制唯一标的，在产品设计、柔性化生产线等方面具有隐形优势，未来的看点在加盟店收入比例提升后盈利能力的持续改善情况。基于定制行业向好，公司基本面优异，上调盈利预测，调整后预计公司17/18/19年的利润复合增速30%+，对应的归母净利润3.59亿、4.87亿、6.61亿，当前市值对应2017年PE约41倍。考虑定制家具成长性，维持增持评级。

风险提示：行业发展不及预期；地产宏观政策收紧。