恒力股份(600346)

事件

公司发布公告， 拟推首期员工持股和集团增持计划。

投资要点

拟推首期员工持股和集团增持计划彰显信心： 本期员工持股计划不超过8,750 万份，全额认购信托计划的劣后级份额(按 1:1 比例设立优先与劣后级份额)， 信托计划资金总额不超过 1.75 亿元，通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有恒力股份股票， 参加认购的员工总数不超过 550 人，董监高不超过 11 人。 此外， 恒力集团及关联附属企业的部分员工拟委托兴业信托设立集合资金信托(优先、劣后 1:1)计划通过二级市场购买等方式增持公司股份， 总规模不超过 2.5 亿元。 公司实际控制人陈建华、范红卫夫妇对员工持股和集团增持进行保底，彰显公司上下对未来发展的信心。

拟实施重大资产重组，实现产业链一体化深度整合： 公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案，拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化 100%股权并募集配套资金， 全部用于“恒力炼化 2,000 万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后，将实现集团化工、石化板块资产的整体上市，实现产业链一体化深度整合，并且大幅降低关联交易。

PTA 行业处在底部，重组完成后业绩弹性大： 恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产，拥有 PTA 产能 660 万吨，是全球单体产能最大的PTA 工厂，国内第二大 PTA 生产商。 PTA 行业大规模扩产已经结束，长期低加工费下产能出清大势所趋，景气底部有待回暖。 本次重组完成后， PTA 价差每扩大 100 元/吨，净利增厚 4.95 亿， 业绩弹性巨大。

长兴岛 2,000 万吨炼化一体化项目进度较快： 我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求， 2016 年国内需求 2207 万吨，进口 1236 万吨， 进口依存度高达 56%，仅恒力 PTA 工厂自身便需要 440 万吨对二甲苯原料， 解决原料问题迫在眉睫。 恒力炼化项目位于大连长兴岛， 拥有原油加工能力 2000万吨、 对二甲苯产能 450 万吨。 项目采用全加氢工艺路线， 沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术， 以“高起点、高标准、严要求”为建设原则，采用国际先进工艺包技术，全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。 该项目已开始安装建设，是七大石化基地新建项目中进度最快的， 有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收 916 亿元，利润 129亿元， 此外还有税收优惠以及 PTA-PX 一体化带来的零运费零损耗优势， 预期经济效益显着。

投资建议

暂不考虑重组及配套融资， 预计公司 17-19 年净利润为 12.80、 15.88 和 18.12亿元， EPS 为 0.45、 0.56 和 0.64 元， PE 为 17X、 14X 和 12X。公司产业链一体化布局完整， 炼化项目进度较快， 维持“买入”评级。

风险提示： 油价大幅下跌， 重组的审批风险， 项目进度不及预期。