国祯环保(300388)

事件：

公司6月21日晚发布公告称： 公司作为联合体成员之一预中标阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理） PPP项目（标段一和标段二），项目总投资99.23亿元，项目规模不断创新高，对此，我们点评如下：

联合预中标阜阳近百亿 PPP 项目， 彰显超强拿单能力

由葛洲坝牵头，公司与中证葛洲坝城市发展产业基金、天津市市政工程设计研究院作为成员组成的联合体，成为阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理） PPP 项目标段一（47.87 亿元） 与标段二（51.36 亿元）的第一中标候选人， 项目总投资 99.23 亿元。项目内容是阜阳市泉北片区、颖东片区、颖西片区的市政工程、 河道工程、河道景观工程等， 建设期不超过 3 年，运营期 15 年； PPP 项目出资比例中政府方占比 5%，社会资本方占比 95%， 公司在项目公司中出资比例为 14.24%。根据招标规定，投标人不能同时中标 2 个标段，另外公司作为联合中标体，属于公司的具体中标金额待定。

据 E20 平台信息称， 阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP 项目分三个标段，涉及 45 条河道工程、 25 条河道景观工程、289.5 公里截污管道、 112 座桥梁、 4 个湿地等工程，项目总投资 140亿元，该 PPP 项目吸引了包括中国中铁、北排、碧水源、东方园林等在内的 50 多家企业参与竞标，公司参与的联合体在如此激烈的竞争环境中脱颖而出一方面显示出公司超强的拿单能力， 奠定在水环境综合治理领域的市场地位，另一方面预计属于公司的数十亿订单将会明显增厚公司未来几年的业绩。

完善产业链打造综合环保平台，在手订单充足保障业绩高增长

公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司，目前已经在全国 12 个省份运营 95 座生活污水处理厂，污水处理规模 377 万吨/日， 公司在市政污水领域的市场影响力逐步提升，于此同时公司近几年也通过不断的资本运作来拓展产业链： 2015 年 8 月，公司收购麦王环境 72.31%的股权切入工业废水领域、 2015 年 10 月收购挪威 GEAS 公司布局小城镇污水处理项目， 2017 年 1 月增资美国 TREVI 公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措，巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局，污水治理范围更广，产业链上下游不断拓展，环境综合平台逐渐成型。

产业链不断完善带来充足订单， 2016 年公司新增节能环保工程订单8.91 亿元，期末在手订单 12.37 亿元；新增运营类订单 10.52 亿元。 自 2017 年以来，公司在国内相继中标了寿县安丰 PPP 项目（2860 万元）、泗阳三期扩建项目（5120 万元）、宿州市循环经济示范园污水处理工程 PPP项目（2.16亿元）、随州 PPP项目（5462.91万元）、沐阳一体化项目（2.22 亿元）、邹城 PPP 项目（1.85 亿元），新增订单 7.57 亿元。 与此同时，公司在海外也取得了进展， 子公司麦王环境与美国 TPCO 公司就 RM2 项目签订了施工协议，合同总金额折合人民币 1.25 亿元。 再加上此次阜阳项目，充足的在手订单为公司未来几年的高增长提供了保障。一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 1901.11-2217.96 万元，同比增长 80%―110%，我们认为公司高增长能够持续。

员工持股+股权激励+管理层变更，公司发展将加速

1）2015 年 11 月，公司对 337 名激励对象推出限制性股票激励计划，限制性股票总量为 1397 万股， 授予价格为 13.86 元/股，预留部分的限制性股票已于 2016 年 9 月 2 日授予完成，授予价格是 11.04元/股； 2） 2016 年 10 月 21 日公司推出股票期权激励计划： 拟向125 名激励对象授予 1575 万份股票期权， 其中首次授予 1393.5 万份， 股票期权行权价格 24.10 元/股。业绩考核目标为以 2015 年净利润 0.75亿元为基数，2016-2018年净利润增长率分别不低于 50%、80%、 150%， 即对应 3 年净利润分别不低于 1.12、 1.35、 1.87 亿元， 3 年复合增速 35.60%； 3）2017 年 4 月公司推出员工持股计划草案，拟募集资金 5000 万元，杠杆 1:1，总规模 1 亿元，涉及员工122 人，实际控制人认购 43.62%，锁定期 12 个月。

我们认为，公司 3 年推出 2 次股权激励 1 次员工持股，覆盖的员工较多， 能够完善公司的激励机制，吸引和留住人才，有利于公司的长期发展，同时 3 年业绩目标复合增速 35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外， 3 月 8 日公司更换了新董事长， 由原执行董事长王颖哲担任。我们认为，新上任的董事长王颖哲年轻有为，专业与行业经验丰富，同时已经入司 15 年，曾在各个部门工作过，对公司的现状、发展目标与战略有清楚的认识和理解，再加上王颖哲先生被授予了 50 万股股权激励， 公司的管理将会更加完善，实行职业经理人制度，有利于公司的长期发展。

市值小具备安全边际，具备长期投资价值

公司目前市值有 65.5 亿元，流通市值 36.6 亿元，市值较小。同时非公开发行价格 20.46元，股票期权行权价 24.10元，目前股价 22.22元，具备一定的安全边际。我们认为公司：订单充足+激励到位+管理层变更+安全边际高，具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级： 维持公司“增持” 评级。 不考虑阜阳 PPP 项目对公司业绩的影响， 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.58、 0.78、 1.02 元，对应当前股价 PE 分别为 37、 27、 21 倍， 维持“ 增持” 评级。

风险提示： 项目推进缓慢的风险、 污水处理费下调的风险、 收购不及预期的风险、 宏观经济下行的风险