古井贡酒（000596）

产品结构升级持续，5 年和8 年产品表现亮眼

近两年，安徽省内消费升级趋势日趋明显。根据我们近期的市场调研情况来看，目前亳州地区以消费陈酿10 年（终端价约180 元）为主，合肥地区团购的主力产品已经是年份原浆8 年。2016 年以来，公司开始在央视黄金时段播放年份原浆8 年的广告，户外广告和宣传资源上也逐渐向8 年倾斜，导致消费者认知日益提升。2017 春节期间，公司年份原浆5 年、8 年等百元以上核心产品的销售贡献率已超过六成，带动Q1 公司综合毛利率由去年底74.68%提升至77.65%。长远来看，目前省内100-200 价位基本被古井贡酒和口子窖垄断，且平均价位上移趋势仍在持续；同时，随着安徽省内经济增长以及消费结构升级，未来商务用酒中200-300 元价位白酒需求会越来越大，提前进行战略性卡位有助于令公司处于优势地位。

安徽省内两强格局已定，未来市占率有望逐渐提升

目前，安徽省内的白酒格局已经日渐明晰，古井贡酒和口子窖凭借在100-200 元价位白酒的领先优势充分受益省内消费升级。两家企业市场份额日趋提升，并且逐渐拉大了和其他微酒之间的差距。2016年，古井在华中地区销售额为52.86 亿，其中安徽市场在40 亿左右，口子窖在省内销售额为23.14 亿，两者在安徽省内合计市占率预计约30%。对比洋河和汾酒而言，市占率仍然很低。我们认为，白酒名酒化趋势已经不可逆转，未来古井市占率会逐步提升空间；且古井是安徽省内唯一的老八大名酒，相较于口子窖具有品牌优势。

黄鹤楼增长强劲，全年实现目标概率大

2016 年6 月，公司接管黄鹤楼，自此公司进入了双品牌时代。黄鹤楼作为湖北省内唯一入选十三大名酒的品牌，省内认知度高。但是受限于营销能力，长久以来销售额一直不高。古井以营销见长，有望为黄鹤楼注入新的活力。公司对黄鹤楼产品进行梳理，立以“生态原浆12 年、15 年；陈香1979、1989；135 小黄鹤楼”的五大核心单品，覆盖100-300 元价格带；同时通过攻占核心领袖，逐渐带动下层和周边的消费氛围。今年公司制定的目标是8.05 亿（含税），从上半年情况来看完成度非常高，预计全年实现目标难度不大。

盈利预测与评级：

目前安徽省内100-200 元价格带主要集中在古井贡酒和口子窖两家企业之间，随着消费升级加快，两家企业成为最大的受益者；但是在200-300 价位，古井凭借其老八大名酒的品牌力，以及其在央视以及户外的广告投入，目前年份原浆8 年优势较为明显。同时，公司收购黄鹤楼进军湖北市场，通过对产品和渠道进行重新梳理；截止到目前，业绩表现十分亮眼，预计全年大概率实现目标。我们预测2017/18/19 年 EPS 分别为 2.05/2.39/2.77 元，目标价61.5 元，维持“买入”评级。

风险提示：

省外市场竞争超预期，省内消费升级不及预期。