海能达(002583)

公司作为国内第一，世界第二的专网通信领先企业，是全球极少数同时提供Tetra、PDT、DMR、专网LTE等全系列标准产品的专网通信设备商，构建了从模拟到数字、从终端到系统与应用、从语音、数据到视频的全系列产品及定制化的整体解决方案，是专网通信领域技术标准、解决方案最全面的厂商之一。过去几年持续的高研发投入所带来的成果已经凸显，目前公司规模效应逐步体现，业绩拐点已过，步入了高速成长期。

国内来看，模拟与数字产品比例上约为8:2，而全球的比例约为3:7，国内模拟产品市场存在着极大的替代空间。公共安全领域，公司是公安市场主推的PDT标准的核心起草单位，技术上拥有绝对的优势，将充分受益于公安领域PDT网络对Tetra网络的替代；轨道交通领域，十三五期间将迎来建设高峰期，公司市占率1/3，自主产品逐步得到市场认可；工商业领域，专网通信设备的升级迫在眉睫，公司不断丰富和完善DMR终端产品线，提升在该领域的市场竞争力。

国外来看，公司在保持自身核心竞争力的同时，通过外延并购的方式不断弥补自身短板。目前公司产品已经逐步获得国际市场的认可，不断中标国际重大活动大单。此外，除在欧美市场不断扩张外，在专网市场比较落后的“一带一路”地区，公司也紧跟国家走出去的政策，在“一带一路”沿线积极布局，力争在该领域取得先发优势。

投资建议：

公司作为专网通信领域的领先企业，近两年随着技术以及销售体系的逐步完善，营收和利润均保持了高速的增长。短期内国内“模转数”进程仍将持续，公安领域PDT建设的排他性，城市轨道交通建设高峰期等均保证了未来几年国内专网市场需求维持在高位，公司将持续从中受益。海外业务方面，随着公司品牌、行业影响力逐步获得市场认可（屡次中标海外大单），公司将逐步蚕食巨头份额。对比行业龙头摩托罗拉50%的市场占有率，公司目前只有5%的市占率，还有很大的提升空间。同时公司在积极研发窄宽带融合解决方案，布局军工通信、政务专网等领域，有望在未来形成新的增长点。在不考虑收购赛普乐和募投项目投产的影响下，我们预计2017-2019年收入分别为53.75亿、81.71亿、122.22亿，净利润为6.33亿、10.24亿、15.97亿，eps为0.36元、0.59元、0.92元，对应当前股价的PE为41、26、16，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

募投项目进展不及预期的风险、海外销售收入受汇率波动的风险