南极电商(002127)

引言

本篇报告主要是结合最新电商市场发展状况，分析思考南极电商未来发展的核心问题，探讨其商业模式、发展空间，在整个电商生态体统及商品生产流通产业链所处的位置，以期对其发展前景有更深刻的理解。同时，采用电商零售、纺织服装、传媒互联网行业交叉的视角对其商业模式作了进一步分析，也颇具创新性与启发性。

如何看待南极电商的商业模式与护城河？

南极电商享受了电商发展的红利，连接前端互联网流量与优质供应链，提供电商生态服务。在整个商品产业链，南极电商可以从终端GMV 中可以获取7%-10%的收入，是以品牌为纽带、提升渠道效率的收入。南极电商提高了产业链效率，品牌加价率在1.6-2.5 倍，贴近成本定价，发挥规模化优势，不断提高进入门槛。南极人品牌满足了大众消费群体的中低端需求，提升了产业链效率，保持较低的加价率，获取规模经济，这也是南极电商的竞争壁垒。

如何看待南极电商发展空间？

南极电商发展空间广阔，单类目集中度提升、多类目运营、跨品牌扩张都有较大发展空间。单类目上，中低端品牌更加走向集中化利好南极电商这样的龙头及高效率玩家，同时，线上品牌仍然高度分散化，消费市场庞大，整合空间尤大，南极人有望不断挤占中小淘品牌、无品牌商品的空间。南极人品牌跨类目发展，高性价比形象受到了消费者广泛认可，家纺、生活电器、运动户外等事业部16 年营收都取得了翻倍的增长，17 年一季度GMV 持续快速增长。公司将品牌运营、电商生态服务经验不断复制到其它品牌上，卡帝乐定位更为高端，线上渠道爆发式增长，同时布局新经济品牌如网红Pony、精典泰迪、母其弥雅等，符合消费升级潮流。我们看好公司品类、品牌扩张能力及长期成长性。

如何看待南极电商与各类合作伙伴关系？

南极电商生态体系，涉及到电商平台、供应商、经销商、消费者等，整个体系的建立与运转是长期积累、用前瞻性眼光不断获取行业红利并良好执行的结果，也是南极电商的核心竞争力。南极电商既懂传统供应链，又懂互联网流量获取与运营，逐步降低对阿里平台依赖性，不断寻求更低成本的流量，嫁接优质供应链，赋能供应商与经销商，单个经销商、供应商覆盖的GMV 提升明显，反映了南极人体系运营的高效率。高性价比产品形象融入消费者心智，品牌知名度较高。对内推行阿米巴经营管理模式、员工持股计划，事业部形式组织，充分调动了员工积极性。

南极电商商业模式与类似公司相比有哪些特色？

南极电商的商业模式有一定的独特性，处在电商零售、纺织服装、传媒互联网行业的交叉点。与宝尊电商类似，南极电商做电商生态服务，是所在领域龙头，有望积累优势，强者恒强；一些细分类目中低端产品领导者也采用了类南极电商的授权生产、线上销售的模式，打造高性价比大众消费品，增长迅速；与优衣库类似，南极电商主打基础款产品，提升产业链效率，将性价比做到了极致；与纺织服装行业的海澜之家相似，南极电商轻资产运营，不承担库存，连接消费者与供应商，降低了产品加价率；南极电商流量获取运营、跨类目扩张的能力可以类比网易严选。南极电商作为中低端消费品线上龙头有望积累优势，强者恒强；类目拓展、品牌运营经验丰富，提升了渠道效率，为消费者创造了价值；切入中低端大众消费群体，市场空间广阔，社会化方式组织效率较高。用互联网思维提升产业链效率，赋能供应链与经销商，连接消费者，构筑南极生态。

投资建议

我们看好公司的战略卡位及核心竞争力，及多品类、多品牌、多平台的发展策略。暂不考虑时间互联并购，预计17-19 年可实现归母净利润5.0 亿、7.7 亿、11.6 亿，对应PE 为39 倍、25 倍、17 倍，考虑到公司商业模式稀缺性及未来良好成长性，维持“买入”评级。

风险提示

新品牌运营低于预期

应收账款风险

时间互联收购存在不确定性