赢合科技(300457)

打通锂电生产链，新签2.85亿元整线订单

公司与北京国能电池子公司签订2.85亿元订单，并与国能电池签署战略合作框架性协议。公司对内加紧技术研发，对外收购新浦自动化与雅康精密，通过内生外延的方式打通了锂电生产各个环节，于2016年首家推出锂电生产整线模式。此次订单中的2.41亿元用于向河南国能提供扩产生产线设备及安装、培训和质保等全部相关服务，0.44亿元用于产能补齐增加6PPM生产线设备。赢合科技作为目前业内唯一能提供一站式锂电制造设备整线生产的制造商，拥有节约投资、节省人工、直通率高、节能增效等优势。我们认为在当前锂电池行业低端产能过剩、高端产能不足的背景下，公司将强者愈强，市场份额有望进一步扩大。

绑定国能电池，共享电动化大浪潮

国能电池是国内最大的软包磷酸铁锂动力电池生产企业，产品主要用于深圳五洲龙公交车、金龙客车、郑州宇通、常隆客车、郑州日产等等。在2017年前五批新能源车推荐目录817款纯电动客车型号中，国能电池提供了80余款动力电池配套服务，国内排名第二。赢合科技与国能电池及其子公司在过去12个月内签订合同累计金额达到4.28亿元，占公司上年度总营收的60.30%。此次双方达成战略合作，公司将优先成为国能电池2017年合计约4.5GWh锂电池项目建设的供应商，预计第一期设备采购额将达到10亿元。此外，根据国能电池规划，其2020年产能将从目前的11GWh上升至20GWh。按每GWh需要设备投资5亿元计算，绑定国能电池将为公司带来约45亿元订单。之前，公司的主要客户有ATL、国轩高科、沃特玛、比亚迪等，2016年前五名客户提供了超70%的销售额，此次与国能电池新达成合作协议，将优化公司的营收结构，分散客户集中的风险，稳定公司的业绩表现。

下游大客户国轩高科亦获新订单，利好上游公司

5月31日，公司大客户国轩高科公告其与北汽新能源签订18.75亿元订单，将向北汽新能源提供5万套纯电动车电力系统。赢合科技与国轩高科合作密切，曾多次签订大订单，双方分别于2015年7月、2016年2月、3月签署1.08亿、9000万和1.52亿元的订单。根据我们的预测，锂电设备行业2020年市场空间是432亿元，2017-2020年的复合增长率是30%左右。下游大客户订单的落地将进一步催化公司设备订单的落地，公司未来有望继续共享动力锂电行业的增长。

投资建议与盈利预测

预计公司未来三年的净利润复合增速40%以上，2017/18/19年净利润分别为2.4，3.1，4.1亿元,对应EPS分别为1.93,2.54,3.29元，对应PE为36,27,21X。考虑到公司未来的成长性，以及全球汽车电动化的时代背景，故维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车发展低于预期，下游锂电企业扩产不及预期。