宋城演艺(300144)

事件：公司于2017 年5 月26 日收到佛山市南海区樵山建设投资有限公司（“采购人”）发来的《中标通知书》，确认公司及旗下全资控制的公司霍城宋城旅游发展有限公司（“供应商”）为听音湖片区引入旅游演艺项目的中标供应商。

项目概况：项目位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区，占地约62 亩左右，以演艺剧场+主题景区为项目的主要内容，其中剧场座位数不少于2500 个。本项目定位为佛山文旅龙头项目，目标打造成省内乃至全国的岭南文化旅游目的地。

与宁乡项目的比较：1. 同样提供一揽子服务，费用2.6 亿元+每年管理费分成。一揽子服务包含品牌授权、剧目编创、规划设计、开业筹备等内容，两个项目定价均为2.6 亿元。不同之处在于，宁乡项目《合作协议书》中明确规定公司每年可以从该项目年可支配经营收入中收取20%的管理费，而听音湖项目《中标通知书》中仅约定“中标后，供应商需利用自身品牌资源及指派团队协助项目公司运营管理项目，供应商有权根据其相应文件及项目公司考核标准收取相应的服务费。”我们认为听音湖项目因为处于项目中标阶段，未对每年管理分成比例做出明确规定，但轻资产输出服务的定价有显着的刚性特点，由此推测听音湖项目的分成比例将与宁乡项目基本保持一致。

2. 合作时间上来看，听音湖项目合作期更长。听音湖项目合作期为自景区开业之日起10 年；而宁乡项目的合作期为项目正式开业后5 年，期满后另行协商。

3. 从轻资产输出所依托的景区来看，听音湖项目的景区资源禀赋、文化内涵、区域经济基础和交通网络都更胜一筹。听音湖片区规划区域范围为东起白云路，西至官太路岭西段，南起白云洞景区，北至樵高路，项目投资约50 亿元，总面积约3.7 平方公里，其中核心区面积约2900 亩。听音湖片区位于珠三角经济圈与广佛经济圈的核心腹地，地处国家重点风景名胜区、国家5A 级旅游景区、国家森林公园、国家地质公园--西樵山风景名胜区的西北麓，西樵山素有“南粤名山”和“理学名山”的雅号，景区坐拥六千多年的人文历史，独具历史文化景观资源的稀缺性，是全国开发岭南文化特色旅游产品的最佳地区之一。听音湖片区交通路网发达，可无缝直达佛山一环、广明高速、珠二环、佛开高速等多条高速路，实现2 小时内畅达深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区，30 分钟内可到达多个轨道交通枢纽，港口、码头和机场，佛山地铁二号线在片区内规划设置“听音湖站”，广珠铁路设置“西樵客运站”。

投资建议与盈利预测：听音湖项目预计2020 年3 月1 日开业，大部分收入将在2019 和2020 年确认，对公司短期业绩影响有限。预计公司2017-2019 年EPS（摊薄）为0.75、0.99、1.30，PE（2017E）为28.59 倍，维持“买入”评级。

风险提示：游客量低于预期；竞争加剧；投资并购整合风险