金发科技(600143)

一季度业绩受累原料成本上涨，毛利下滑严重，但环比经营改善明显

2017年一季度公司实现营业收入53.89亿元，同比增44.5%；实现归母净利润1.27亿元，同比降49.51%。公司业绩下滑主要原因为2016年Q2以来原油价格上涨使得改性塑料原料包括PP、ABS、PS、PE等价格上涨过快，公司改性塑料产品因为订单周期偏长，导致价格传导存在严重滞后，所以毛利率出现大幅下滑，2017Q1毛利率同比下滑6pct至13.1%，为近几年历史最低。但从公司的环比数据来看，2017Q1实际经营情况改善明显，在毛利率环比下滑3.2pct的前提下，公司通过合理控制三费水平，实现营业利润9531.25万元，环比增308.9%。

原料成本下滑明显，关注二季度盈利持续改善

2017年受原油价格下降及各大通用塑料（包括PP、ABS、PS、PE等）供需偏弱等因素影响，通用塑料价格趋于理性回落，目前价格与一季度相比均有10%~15%的下滑。对公司而言，原料价格的下滑将有助于生产成本的有效控制，预计二季度毛利率将有所上升，公司盈利将持续改善。

未来看点仍在于中高端产品及客户的突破

从全年来看，随着各大产油国关于冻产协议的不断落实，且冻产协议将延长执行，我们认为全年油价将在55美元/桶左右震荡，未来原油价格的上行将对公司改性塑料成本造成压力，在不改变产品结构的前提下，公司盈利水平或将受到影响，因此，未来公司持续利润增长点仍然在于中高端产品及客户的不断突破。从目前公司经营来看，已形成包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等5大类产品的生产与销售，多元化的产品布局说明公司正积极开拓中高端产品领域。此外，公司海外布局中，印度金发已顺利实现投产且销量大增，欧洲及美国基地也均已建成开机，我们看好公司在中高端产品、市场的不断拓展以及全球化布局下市场份额的不断扩张。

盈利预测及估值

预计2017~2019 年公司EPS 分别为0.34、0.42、0.48，对应PE 分别为16、13、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格波动幅度过大；公司中高端产品拓展不及预期；海外布局进展不及预期