拓普集团(601689)

国内减震器龙头企业，业绩成长看自主崛起公司主营业务NVH与内饰功能件，经营稳健业绩稳步提升。下游客户覆盖合资与自主，合资以美系为主，未进入日系、韩系供应体系（日韩系供应体系相对封闭），自主品牌全覆盖。随着自主崛起，公司第一大客户吉利营收占比已上升至2016年的20.2%，超过通用。吉利1-5月销量44.2万辆，今年增速有望达50%。吉利销量大增，叠加公司其他自主品牌客户崛起，提振公司全年收入与业绩。我们预计，公司2017年营收与净利润有望实现30%的增长。

订单确定性高，平稳渡过行业周期，公司2015年拿到通用E2XX 8年10亿元订单，16开始放量17年达到顶峰。2016年获得通用GEM 6年16.8亿元订单，所获订单皆为A点供应订单，为未来持续获得自主与合资订单提供示范效用。此外，公司已顺利进入特斯拉配套，为特斯拉底盘供应6-7个结构件，主配车型为model 3，2017年对特斯拉预计实现收入1.5亿元。随着特斯拉上海工厂有望落定，未来配套特斯拉有望显着放量，带来收入显着提升。国内车市进入淡季，零配件企业压力陡增，但公司订单确定性高，且近一两年快速放量，仍有望保持超越行业平均增速的增长，平稳跨越周期。

汽车电子即将进入收获期，打开公司成长空间电子真空泵完成迭代，第二代产品单价（200-250元）较第一代产品（约350元）下移。当前传统机械式真空泵与电子真空泵市场占比分别为80%、20%。公司电子真空泵迭代产品价格下移，缩小与机械式价差，有望逐渐实现对机械式的替代提升市场份额。IBS进入路试阶段，预计2018年量产。当前IBS市场被德国博世垄断，单套价格4000-4500元，未来随着德国大陆、美国天合与公司的进入，单套价格将逐渐下降。产能方面，电子真空泵今年新增60万套，到2018年实现250万套产能；IBS到2018年实现150万套产能。公司作为国内首家进入IBS领域的企业，先发优势明显，量产供货后带来业绩提振打开成长空间。

盈利预测及估值预计公司2017～2019年EPS分别为1.10元、1.42元、1.81元，对应2017～2019年PE分别为30.8倍、23.9倍、18.7倍。维持公司“买入”评级。

风险提示汽车行业景气度不及预期；公司产能释放不及预期。