万华化学(600309)

事件：公司发布7 月份MDI 挂牌价公告，公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价2.3 万元/吨（同6 月份相比没有变动），直销市场挂牌价2.3 万元/吨（同6 月份相比没有变动）；纯MDI 挂牌价2.57 万元/吨（比6 月份下调1500 元/吨）。

近期聚合MDI 市场价格超预期走强。聚合MDI 市场价格从6 月初的21300 元/吨左右上涨至最近的23500 元/吨左右，涨幅10.3%超出我们预期。原因在于前期市场一致预期聚合MDI 价格会亦步亦趋下跌导致下游和分销市场库存较低，现货货源紧张。同时从海外市场来看，需求稳定支撑价格仍在缓慢上行，截至6 月份北美市场粗MDI 合同价环比上涨9.6%，西欧市场环比上涨2.3%，远没有国内波动大，需求端的支撑强于对新产能释放的担忧。

7 月挂牌价只是顺市而为，市场上货源量才是关键。目前纯MDI市场价已经接近23000 元/吨，挂牌价远高于市场价，同时又出现罕见的纯MDI 和聚合MDI 价格倒挂，原因在于纯MDI 下游淡季较弱，库存较高导致。我们认为纯MDI 挂牌价的下调和聚合MDI 挂牌价的持平都只是顺市而为，纯MDI 价格一路下行早已给予下调挂牌价预期。未来在聚合MDI 市场价格未跌破20000 元/吨之前，我们认为公司的挂牌价将继续顺市而行，指导性被弱化，因此短期关注挂牌价不如关注市场价。远期来看，市场价仍将主要由供需量主导，货源量的结构性松紧将继续刺激波动。

维持“买入”评级。近期纯MDI 价格走势符合我们预期，聚合MDI价格超出我们预期，这导致我们原来预期的下半年平均价格中枢上移。小幅上调我们对于17-18 年预测净利润至81 亿和62 亿，对应PE 为9.78 倍和12.77 倍。维持买入评级。

风险提示：房地产市场大幅下行