富控互动(600634)

事件：

公司于 6 月 30 日发布《重大资产购买报告书（草案）》，拟以 22.295 亿元对价现金收购宏投网络 49%股权，此前，公司已完成宏投网络 51%股权的收购。 其中，宏投网络持有英国着名龙头游戏公司 Jagex100%股权。

投资要点：

并购 Jagex 全部 100%股权事项（通过收购宏投网络 100%股权实现）如预期落地， 体现公司转型决心和执行力。 富控互动前身为“中技控股”，原主业为销售建筑材料、提供新型桩型专业领域内的技术服务等。 2016 年 6 月，公司开始筹划重大事项停牌，并于 2016 年7 月至 9 月推出重大资产出售以及重大资产购买的预案，出售传统资产、现金收购品田投资持有的宏投网络 26%股权以及宏达矿业持有的宏投网络 25%的股权，交易完成后，公司持有宏投网络 51%的股权，目前正在推进收购宏投网络剩余 49%股权。其中，宏投网络为以收购 Jagex 为目的而设立的公司，其持有英国着名游戏研运商Jagex100%股权。上市公司于 2016 年 10 月公司完成传统资产置出，2016 年 12 月公司完成现金购买宏投网络 51%股权，公司名称也于2017 年 3 月 20 日正式变更为“上海富控互动娱乐股份有限公司”简称“富控互动”，公司主业已变更为游戏的研发和运营。本次推进继续收购事项，体现了公司转型的决心和执行力。

Jagex是英国最大，也是盈利最高的游戏公司之一。公司设立于 2001年的英国剑桥，旗下系列 PC 端游戏 Runescape（以下简称“ RS”）经过 16 年的运营已经成为全球最成功的 PC 端 MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏）游戏之一。从数据上看， RuneScape 系列注册玩家超过 2.5 亿人，目前月活跃用户达到百万级别，在 Twitch 上的热度排名前 10 等，属于名副其实的长青游戏和高影响力系列 IP。

2015-2016 年电子竞技玩法推动业绩大幅增长， 2017 年有望持续获得出色业绩，产品储备丰富。 2016 年 7-12 月 Jagex 实现扣非净利润 15116.79 万元人民币（按照英镑兑换人民币 8.9212 进行换算），超原公司盈利预测预期近 49%，主要由电子竞技玩法带动业绩大幅提升。 2017 年 Jagex 将扩大电子竞技玩法及其影响力，有望为公司再度带来大幅业绩提升，经审计， 2017Q1Jagex 实现扣非净利润10857.78 万元，业绩继续加速增长。 此外，公司储备有大量RuneScape 系列新游戏，主要为移动端游戏，未来业绩保障度强。

核心看点： 1）游戏产品的市场扩张： Jagex 已开始着手中国市场的开拓，并计划 RuneScape 系列游戏在中国地区的授权发行事宜等。2）多元化游戏产品研发： Jagex 将充分利用 RuneScape 的游戏 IP进行移动化，包括 PC 端 RuneScape 的手游化以及相关 IP 的新手游开发计划。 3）外延式发展：公司仍将继续在海外执行外延计划，通过外延扩展自身的产品线。

盈利预测和投资评级：维持“ 买入” 评级。 因为采取现金方式收购，我们预计本次收购宏投网络剩余 49%股权风险较小， 将于近期完成。收购完成后，上市公司几乎全部净利润将来自于 Jagex。 我们预计Jagex 公司 2017-2019 年实现净利润 4.19/5.02/5.65 亿元（非今年上市公司并表业绩） ， 作为估值比对，若假设 Jagex 于 2017 年 1月 1 日时即 100%并表在上市公司体内，则 2017 年 4 月 18 日（停牌前） 股价 PE 分别为 24.82/20.72/18.41 倍。暂不考虑本次并购因素，我们预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 2.13/2.56/2.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.44/0.50 元，对应 2017 年 4 月 18 日 （停牌前） 股价 PE 分别为 48.63/40.57/36.02 倍，本次并购完成可能性高，完成后公司估值相对游戏行业偏低，而标的公司质地优质，维持公司“买入”评级。

风险提示： 1）新游戏进度、市场认可度不及预期； 2）跨国管理风险； 3）上市公司原主业与游戏行业区别较大，转型之中可能存在风险； 4）国际政治及经济风险； 5）外汇风险； 6）收购过程中的债务风险； 7）收购不能如期完成的风险。