诺力股份(603611)

行业持续回暖+海外市场发力，工业车辆业务有望稳步增长。随着国内经济逐步企稳，加之欧洲市场增长强劲，2016 年我国工业车辆销量达37万台，同比增长12.95%；2017 年第一季度销量为9.70 万台，同比增长9.93%，行业景气度持续复苏。公司传统主业为轻小型搬运车和电动仓储车辆业务，二者市占率分别国内第一和国内第二，有望充分受益于行业回暖。此外，公司积极拓展国际业务，2016 年分别出资100 万美元和10万卢布设立北美诺力和俄罗斯诺力，全年实现海外营业收入为8.27 亿元，同比增加16.75%；毛利率为32.28%，较上年同期增加8.98 个百分点。随着相关布局的不断深入，公司海外业务有望稳步增长。

收购无锡中鼎布局物流系统集成行业，有望打造新的业绩增长点。2016年公司通过发行股份及募集配套资金的方式作价5.4 亿元收购无锡中鼎90%的股权，后者主营业务为智能化物流系统集成及相关物流系统和装备的销售、规划设计、研发制造、售后服务，其有轨巷道堆垛机技术水平和市场占有率稳居全国第一。根据业绩对赌协议，无锡中鼎承诺2016-18年实现净利润分别不低于3200、5000、6800 万元，其中2016 年已完成承诺利润的106.73%。我们认为，公司通过收购无锡中鼎已完成物流搬运，存储，输送的自动化，智能化软硬件结合的全产业链布局，未来将形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局，有望打造新的业绩增长点。

产品结构逐步拓展，业务布局不断完善。公司积极探索工业4.0 产业链实施路径，不断提高对智能化产品的研发投入，已在AGV 小车、高空作业平台、自动停车设备等领域完成业务布局。2015 年4 月，公司与上海交通大学签订战略合作协议，目前已联合开发出AGV 托盘搬运车、AGV 托盘堆垛车等多款产品；自动停车设备由公司子公司诺力车库负责，已于2015 年开始贡献业绩；高空作业平台业务已经推出臂式高空作业平台产品。随着公司产品线不断丰富，有望为未来业绩增长提供动力。

股权激励绑定利益，彰显公司发展信心。公司于2017 年6 月26 日推出第一期限制性股票激励草案，拟向160 名激励对象按12.97 元/股的价格授予560 万股限制性股票，解锁条件为以2016 年公司营业收入为基数，2017-19 年净利润增长率不低于50%、80%、100%。我们认为本次股权激励有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。

首次覆盖给予公司“买入”评级：预计2017-2019 年公司净利润分别为215 百万元、268 百万元、333 百万元，对应EPS 分别为1.15 元/股、1.44元/股、1.79 元/股，按照6 月30 日收盘价26.35 元计算，对应PE 分别为23、18、15 倍。公司已形成“高效节能仓储车辆”+“智能仓储物流设备”双主业格局，实施股权激励亦充分彰显发展信心，未来业绩有望高速增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：工业车辆行业陷入低迷、物流系统集成业务推广不及预期，新品研发及推广不及预期。