景嘉微(300474)

图形显控芯片多年积累，高筑技术护城河

公司主要产品为图形显控模块和芯片，自2009 年首款图形显控模块定型以来，至2016 年底已有27 款图形显控模块产品实现定型，此外还有数十款产品正处于定型前的研发阶段。目前我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块，此外还有相当数量的军用飞机显控系统换代也使用了公司产品，公司图形显控模块在军用飞机市场中占据明显的优势地位。核心团队出自国防科技大学，人才供应具备先天优势，在GPU 高技术需求的领域，构筑高科技护城河。雷达装备提前布局，有望成为下一个业绩增长点公司经过在微波射频和信号处理方面多年的技术积累，在小型专用化雷达领域相继取得了一系列突破，空中防撞系统核心组件、弹载雷达微波射频前端核心组件等产品已定型，主动防护雷达系统已完成鉴定定型，未来上述产品定型并形成销售后将进一步促进公司业绩的增长。

自我研发与外部合作并举，超前布局创造国内唯一GPU 可期

作为国内稀缺的显控模块和芯片的设计厂商，目前的显控芯片JM5400 已经可以满足军队机载舰载的显控应用，但是主要性能和国外还有差距。公司长期坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展战略，下一代芯片以JM5400 为架构基础，进行了进一步的产品升级，结合国产化芯片可以达到国外GPU 结合国产CPU 的性能。我们预计通过跟海外多核芯片厂商Kalary 的合作，补齐公司在GPU 并行运算能力方面的短板，结合公司下一代显控模块，未来可以期待公司推出媲美英伟达的GPU 芯片，超前布局构建中国版英伟达。

国产化替换和人工智能双轮驱动，市场空间广阔

军队方面，十三五期间有百万台电脑GPU 的替换需求；民用领域，GPU需求达千万片，我们预计十三五期间军民显控领域大概有百亿市场空间。由于人工智能产业的驱动，到2020 年，预计国内GPU 需求可达100 亿人民币。公司作为目前唯一的显控芯片制造商，市场空间广阔。稀缺的GPU 未来之星，首次覆盖给予买入评级

预计公司2017～2019 年净利润为1.37 亿元、1.92 亿元、2.87 亿元，同

比增长30%、40%、50%， EPS 分别为0.51 元、0.72 元和1.07 元，PE为72 倍、52 倍和35 倍。在国产化替换和人工智能需求双轮驱动下，内生外延齐发力，未来业绩高增长可期。考虑到公司稀缺性明显，可以给予一定估值溢价，并且主业有望迎来快速增长，估值虽然较高，但短期具有交易性机会，因此2018 年PE 我们给予60～70 倍，对应目标价43.2 元～50.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国产化替代不及预期，军改影响项目招标，人工智能进展不及预期。