智飞生物(300122)

事件：

6 月30 日，智飞生物发布公告，公司17 年中报业绩预计盈利1.57亿-1.93 亿元，同比增长预增1200%-1500%。

主要观点：

1．中报业绩大幅预增，高速增长爆发在即。公司17 年中报业绩预告，预计盈利1.57 亿-1.93 亿元，同比增长预增1200%-1500%。16 年受到疫苗事件的影响，公司上半年业绩基本停滞，导致业绩大幅下滑，今年以来公司业绩全面复苏，并且经营状况良好，取得较大增长，虽然16 年同期业绩基数较低仅为1204万元，但对比14-15 年业绩情况（15 年中报1.08 元,14 年中报0.96亿元），公司仍然取得较大的增长。公司潜力品种众多，研发管线储备良好，未来依靠三联苗的市场拓展，独家代理的重磅产品四价HPV 和五价轮状（优先审评中）以及研发管线中的微卡、EC 诊断试剂等产品，公司未来业绩将迎来爆发增长。

2、AC-Hib 三联苗发力，中期业绩大幅增长。

公司核心产品三联苗AC-Hib，在接种总价格与单联苗相差不大的基础上，减少了接种次数，减少了副作用的发生机率，符合未来疫苗多联多价的发展方向，具有明显的产品和患者依从性优势，根据我们草根调研情况，部分区域一季度增长在2-3 倍左右。我们认为凭借公司强大的销售团队以及三联苗产品优势，公司17 年有望实现350-400 万支的销售目标，按照目前220 元左右的中标价格，预计单单三联苗将贡献4 个亿左右的净利润，中报大幅预增，我们认为主要是公司三联苗销售情况良好带来的业绩贡献

3、独家代理默沙东四价HPV 上市销售在即，分享千亿蓝海市场。

公司早在2012 年就与默沙东签订上市后四价HPV 的独家代理协议，合作期限为“3+2”，包括3 个销售年度和2 个延续年度，同时约定3 个销售年度的基础采购额为11.4 亿元、14.83 亿元以及18.53 亿元。鉴于国内市场的潜在蓝海以及目前良好的竞争格局，再加上优秀的销售团队，智飞将同默沙东共享国内千亿市场。目前默沙东四价HPV 疫苗已在云南省成功中标，价格为798 元/剂，我们认为四价HPV 将很快上市销售，将为智飞生物带来巨大的业绩弹性。

4、研发管线丰富，重磅产品预防微卡持续推进，五价轮状上市预期强烈公司研发管线丰富，在研产品当中：1）结核体内诊断试剂，目前正在进行III 期临床，未来有望凭借价格优势，替代目前市场上普遍使用的γ 干扰素检测方法；2）预防微卡目前已进入临床III 期。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2 位，某些地区甚至存在20%的带菌人群，发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，我们预计未来市场规模将达到10 亿级规模。3）公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗，已于今年2 月进入有限审评程序，我们认为17 年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国， 每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎， 约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场，根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况，预计销售峰值也将得到10 亿规模级别

结论：

不考虑未来五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品带来的业绩增量，我们看好公司未来发展，鉴于公司目前AC-Hib 三联苗的良好销售情况以及代理产品四价HPV 的中标进展和巨大的市场空间，我们大幅上调对公司盈利预测，17-19 年归母净利润分别为4.43 亿元、12.23 亿元以及17.05 亿元，同比增长1286%、176%以及39%；EPS 分别为0.28 元，0.76 元以及1.07 元。给予公司“推荐”评级。

风险提示：

三联苗销售低于预期；HPV 疫苗销售低于预期