富森美(002818)

富森美发布2017 半年度业绩快报，公司业绩略超预期

富森美发布2017 年半年度业绩快报，2017 年上半年公司实现营业收入6.34 亿元，总比增长1.77%；实现归母净利润3.38 亿元，同比增长16.90%。公司业绩略超预期。

新开市场租金&轻资产外拓项目加盟费带动公司中报业绩增长

公司业绩增长主要来自1）北门店中心区改造项目（进口馆）于2016 年12 月投入运营、北门三店于2017 年6 月投入运营所带来相应的市场租赁收入与市场服务收入增量；2）轻资产外拓项目收取的加盟费与咨询服务费；3）购买理财产品带来的投资收益及财务费用支出降低。

本土竞争力强大，受益成都市强劲消费力

目前公司在成都市共经营有七个专业市场，市场出租面积近90 万平方米，入驻商户近3000 户，在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。公司所处地成都市消费能力旺盛，其中高端消费能力尤其强劲，但房价水平却与主流一二线城市存在较大差距，高消费与低房价形成“剪刀差”，因而居民愿意加大住宅装修与家具购买的支出，对公司发展形成长期利好。

经营管理能力出众，对外拓张有望加速

公司经营管理能力出众，强大的市场营销能力、精细化管理能力、优质的商户服务是公司主要优势。公司期间费用率显着低于红星美凯龙，扣非后净利率则大幅优于对手，盈利能力强大；此外公司商户忠诚度较高，开业时间最长的北门店中经营年限达5 年以上的商户占比高达71.97%。2017年4 月公司以管理输出方式与川南大市场达成合作，异地首单落地验证了公司对外拓张的能力，在此基础之上未来公司对外拓张有望加速。

维持“增持”评级

我们根据公司业绩快报对盈利预测进行略微调整，并考虑营改增影响，预计公司2017-2019 年营业收入分别为13.18/13.77/14.65 亿元，归母净利润分别为6.60/7.33/8.20 亿元，分别同比增长18.79%/10.98%/11.94%。公司本土竞争力强大，盈利能力突出，对外拓张有望加速。此外公司自有物业重估价值约300 亿元，为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：成都市房地产调控加紧；公司在建及外拓市场进度低于预期。