索菲亚(002572)

支撑评级的要点

订单量和客单价提升推动索菲亚品牌维持高增长。上半年索菲亚品牌订单量和客单价双双提升，推动收入增长39.22%，体现了公司定制家具品类内生增长依然良好。未来渠道扩张和品类扩张带来客单价提升仍然将是索菲亚品牌增长的稳定驱动力。目前，索菲亚全屋定制专卖店已进入约1,200 个城市，含装修门店约2,000 家，今年计划扩张200-300 家，后续扩张仍有空间。公司持续导入软体家具、实木家具、软装产品等新品类，并推出全屋定制套餐方案，通过各品类交叉联动销售，客单价将维持增长。

橱柜业务放量，2 季度减亏明显。去年司米橱柜快速布点，门店数量达到600 家，今年开始收获成效。今年上半年司米橱柜收入达到2.69 亿元，同比增长142.34%。在销售放量和产品涨价的带动下，橱柜业务2 季度盈利较1 季度好转，上半年合计亏损4,072 万元，减亏35.10%。我们预计今年全年橱柜收入将达8 亿元，有望实现扭亏为盈。

木门业务有望成为新增长极。公司与华鹤集团的木门子公司已取得《营业执照》，使用华鹤原有工厂，年产能超过10 亿元，拥有约300 多个经销商，子公司计划今年新增100 家门店。木门行业年产值达1,200 亿元，且生产难度较大，优势公司拥有竞争壁垒。索菲亚与华鹤合作将互取制造和营销的相对优势，我们看好未来木门成为公司大家居的新增长极。

产能布局完善，信息化制造领先。作为第一家上市的定制家具公司，公司在柔性化和信息化制造的投入较早，在生产和供应链自动化、成本控制等方面具备较强竞争力，保障了公司在行业内的领先地位。目前，公司拥有全国五大生产基地，是产能分布最广的定制家具企业，在交期方面也建立起优势。

评级面临的主要风险

大家居拓展不达预期

估值

定制家具龙头企业凭借渠道扩张、客单价增长和市占率提升依然能够维持较快的内生增长，公司中报的高增长有助于缓解市场对于地产影响的担忧。我们维持2017-2019 年1.04 元、1.41 元和1.88 元的盈利预测，维持目标价49.35 元和买入评级。