圣农发展(002299)

事件：公司发布 2017 年中期业绩修正预告。修正前，公司预计2017 年 1-6 月份归属于上市公司股东的净利润为盈利 15000―26000万元。 修正后，公司预计归属于上市股东的净利润为 1000-3000 万元，同比下降 95.93%-87.79%。

点评：

1、中期业绩同比大幅下滑主要受到鸡肉产品价格大跌的影响。上半年， 受 H7N9 禽流感的影响，国内鸡肉消费市场低迷，鸡肉价格大幅下跌。据统计，1 季度主产区白条鸡均价为 10.54 元/公斤，同比下跌 16.79%；二季度主产区白条鸡批发均价为 10.29 元/公斤，同比下跌 20.47%，环比下跌 2.36%。我们估算，公司上半年鸡肉销售均价为9000 元/吨左右，同比下跌 15%左右，接近成本线。单 1 季度， 公司实现归属于上市公司股东的净利润为 2178 万元，因此估算 2 季度净利润为-1178-900 万元。

2、鸡价后市看涨，公司业绩拐点已现。下半年，肉鸡系列产品价格上涨动力充足，后市看涨。首先， 受祖代肉种鸡引种不畅的影响，父母代鸡苗产能有望出清。 2017 年上半年，祖代肉种鸡引种量仅为 21万套。同期，祖代后备存栏量震荡下行，年初至今的减幅超过 4 成；后备存栏是在产存栏的先行指标，后备存栏变化通常会滞后 6 个月左右反映到在产存栏上。因此我们预计，下半年祖代种鸡在产存栏也将震荡下降，如果减幅和后备存栏的减幅相当，则在产存栏有能从目前的 82 万套减少至 50 万套，这将显着低于 80 万套的行业均衡水平。 其次，父母代种鸡场因前期持续大幅亏损而加大淘汰力度和理性强制换羽，促使商品代鸡苗和肉鸡产能出清，这有利于鸡苗和毛鸡价格上涨。目前，肉鸡产业体系专家测算的全行业父母代肉种鸡在产存栏仅为2300 万套左右，为 2015 年以来的最低值，明显低于 3000-3100 万套的行业均衡值。第三、禽流感负面影响弱化，消费需求处于谷底，后期有望回暖。 我们认为，本轮价格上涨行情可比肩 16 年上半年，预计下半年公司鸡肉产品销售均价可达 10000 元/吨。价格上涨将带动公司业绩大幅回升。

3、下游收购落地，公司产业链一体化战略稳步推进。2017 年 4月 13 日内， 公司公告称拟发行 1.24 亿股收购圣农食品 100%股权，暂定发行价 16.21 元。目前，该事项正在接受监管机构审核。圣农食品主营鸡肉制品，主要面向肯德基、必胜客、麦当劳等快餐品牌和沃尔玛、家乐福等商超渠道，以及日本连锁系统提供熟食制品。目前年产能 16 万吨， 2017 年下半年将投产 2 个工厂，预计产能将提升至 22 万吨。收购完成后，公司业务将由原来的白羽肉鸡养殖、屠宰延伸至下游的食品深加工，形成产业链一体化的农业食品集团。由于熟食加工业务盈利较上游养殖和屠宰更加稳定，因此我们认为收购有利于提高公司业绩的稳定性。

4、给予“增持”评级。不考虑收购事项的前提下，预计 17-19年公司营收为 83.95/91.73/96.74 亿元，净利润为 4.49/5.35/6.16亿元，EPS 为 0.40/0.48/0.55 元，对应 PE 为 37/31/27 倍，给予“增持”评级。

5、风险因素。鸡肉价格上涨不达预期。