中炬高新(600872)

事件：

2017 年7 月13 日，公司发布业绩预增公告，预计2017 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 45%至55%之间。

投资要点：

收入高增长+毛利率提升+管理费用率降低，上半年归母净利润增45%-55%

2017 年上半年，公司归母净利润2.07-2.21 亿，增长45%至 55%；其中单二季度，公司归母净利润为0.92-1.06 亿，同比增长20%-38%，增速较一季度（+74.5%）有所回落，但是仍然处于历史较高水平。

我们认为，首先，受益于餐饮需求回暖以及公司二季度提价前经销商囤货需求上涨，公司上半年收入增速较快（一季度收入同比增长30.70%，预计上半年收入增速仍超过20%）；其次，受益于阳西基地产量持续投放以及生产效率提升，公司产品毛利率提升明显（去年酱油毛利率约37%，今年一季度已经提升至39%左右）；最后，公司管理费用率同比下降（2017 年一季度为8.62%，同比降低2 pcts），进一步提升公司净利润水平。

全年调味品有望维持较高增速，房地产收入确认可能减少

全年来看，受益于需求回暖以及公司市场和渠道拓展的持续推进，调味品收入能够维持较快增长；房地产业务，由于2016 年公司出售部分商住房导致收入大幅提升，今年受地方政策收紧影响，收入同比可能出现下滑。长期来看，公司大股东前海人寿也有房地产业务，因此未来对公司房地产业务的重视和开发力度有望加强，长期发展可观。

利润方面，从历史数据来看，公司综合毛利率水平每年平均能提高2 pcts。随着公司生产效率提升以及规模经济效益，我们认为未来毛利率提升趋势仍将持续；另外，过去公司由于体制原因，管理费用率长期是海天的2 倍。随着公司机制变更民营机制，未来费用控制科学性有望加强。我们认为，公司净利润增速仍有望维持较高水平。

盈利预测与评级

我们预测2017-19 年的收入增速分别为13.2%、16.4%、12.4%，净利润增速分别为35.8%、31.5%、25.9%，对应的EPS 分别为0.62、0.81、1.02。给予2017 年35 倍PE，对应的目标价为22.00 元，“买入”评级。