古井贡酒(000596)

投资要点：

受益行业复苏和消费升级。随着中产阶级崛起，大众消费升级，加上高端白酒价值回归，高端酒需求释放，带动白酒行业复苏。在消费升级的大背景下，“少喝酒，喝好酒”成为白酒消费常态，市场向有品牌的中高端龙头集中，未来几年龙头高增长仍将延续。同时，随着名酒提价，二线龙头性价比更加提出，古井等二线龙头将受益。

省内消费升级空间大。对比江苏白酒消费历程，安徽落后 5-10 年，长期来看省内核心品牌主流价格带有望伴随居民消费水平的提高逐步升级，目前省内乡镇市场消费由献礼版向古 5 升级，市区消费由古 5 向古 8 升级。展望未来，公司产品结构中年份原浆中献礼版占比逐步下降，古 5 占比逐步提升，而未来仍具备持续升级的基础，年份原浆系列占整体收入比例仍有提升空间。

收购“黄鹤楼酒”，双品牌协同发展。古井收购“黄鹤楼酒”，切入湖北市场，湖北市场由于地产酒表现强势，古井依靠自身力量进行正面对抗的难度与投入力度都会显着增加，通过收购实现湖北市场的开拓相对成本最小，且黄鹤楼在省内品牌认知度高，消费者较为认可，核心产品定位湖北省主流消费带，未来发展空间与潜力较大。

投资建议：预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.03 元、2.48 元、2.98 元，对应 PE 分别为 24X、20X、16X，公司受益行业复苏，安徽省内消费升级空间大，省外多点开花，收购“黄鹤楼酒”切入湖北市场，双品牌协同发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争激烈；食品安全事件；收购不达预期