中炬高新(600872)

业绩符合预期：公司预计2017 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%，公司一季度净利润同比增长74%，二季度净利润增速较一季度放缓，主要是公司今年3 月3 日发出提价通知，4 月份开始提价，经销商提前进行备货，导致一季度收入增长超过30%，透支了二季度的业绩。总体来看，提价对下游需求冲击较小，终端动销正常，二季度收入端仍有两位数的增长。

毛利率仍可提升：公司利润增速好于收入增速，主要是毛利率稳步提升带动净利率提升。公司酱油吨价约6300 元/吨，海天约5200 元/吨，公司酱油吨价高出海天约20%，但是毛利率比海天低5 个百分点左右，考虑到公司产品定位要高于海天，随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升，公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。

多品类协同发展：公司积极进行产能和品类扩张，打造综合调味品平台。阳西基地酱油产能逐步释放，预计2018 年中旬投产完毕，总产能将达到47 万吨。同时，为了满足不断增长的产能和品类需求，公司2017 年4 月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划，项目总投资为16.25 亿元，建成后新增各类调味品及相关食品65 万吨，其中30 万吨食用油，20 万吨耗油，10 万吨料酒，5 万吨醋，达产后充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司近期推出了黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12 款酱料，预计8 月可投放市场，有助于带动下半年营收增长。

投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60 元、0.76 元、0.91 元，对应PE 分别为31X、24X、20X。公司主打产品处于目前酱油消费主流价位段，有望持续快速增长，毛利率仍有提升空间，扣除土地价值后估值便宜，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全事件；新品销售不达预期