海能达(002583)

结论与建议：

公司是全球领先的专网解决方案提供商，公司于近期完成对赛普乐和诺赛特的收购，三大标准产品线更趋完善，市场渠道拓展成果显着，全球竞争力持续提升。全球公共安全领域专网需求持续释放，MDR 产品需求稳定释放，PDT、TETRE 产品订单量快速增长。公司持续加大技术研发投入，宽窄带融合产品已获得应用，宽带系统有望年内面世。随着下半年销售收入确认高峰的来临，公司业绩有望实现快速增长。

我们预计公司2017-2018 年实现净利润7.61 亿元和11.55 亿元，YOY 增长89.5%和51.8%，按最新股本计算，每股EPS 为0.44 元和0.66 元。当前股价对应PE 为37 倍和25 倍。首次评级给予“买入”投资建议，目标价20 元，对应18 年30 倍PE。

收购赛普乐和诺赛特，提升全球竞争力：公司是国内第一，全球第二的专网解决方案提供商。公司24 年来专注于专网业务，通过一系列的收购整合，目前已拥有PDT/TETRE/DMR 三大标准的完整产品线，遍布全球120个国家的销售渠道。公司于近期完成对赛普乐和诺赛特的收购，有助于进一步提升全球竞争力。赛普乐是全球领先的TETRE 终端厂商，市场份额仅次于摩托罗拉，在欧洲许多地区的份额名列第一。收购赛普乐有助于公司获得欧洲地区的高端客户资源和销售渠道，增强公司TETRE 产品线的综合实力。赛普乐今年有望实现损益平衡，预计�毡砗蟛换岫怨�司业绩造成负面影响。未来公司计划将赛普乐的生产移至国内，可有效降低其生产成本，提升盈利能力。诺赛特是专网基站天线和卫星地面终端的供应商，收购诺赛特可以加强产业链上下游整合，降低公司的生产和采购成本，同时快速切入卫星通信领域，结合现有专网产品，可为用户提供更为全面的整体解决方案。

MDR 需求稳定释放，PDT、TETRE 业务快速增长：MDR 产品作为全球数字专网的主流标准，需求量较大且持续稳定释放，目前公司市场份额稳定，订单量亦保持稳定增长。国内公安系统PDT 产品需求持续释放，公司今年的订单量快速增长；经过一系列的收购整合，公司TETRE 产品线不断完善，市场拓展成果显着，订单大幅增长。OEM 业务方面，客户资源稳定，订单需求亦快速增长。

2Q 盈利能力显着提升，全年业绩有望大幅增长：公司预告上半年净利润1000 万元-2500 万元，YOY 下降68.1%-20.26%。分季度看，2Q17 盈利能力显着提升，实现净利1.67 亿元-1.82 亿元，YOY 增63%-77%。公司核心竞争力持续提升，项目运作能力显着加强，销售收入较快增长。随着下半年营收确认逐季提升，费用率快速回落，全年业绩有望实现大幅增长。

加大研发投入，宽带系统年内投产：公司非常重视研发投入，近年来研发投入占比始终维持在12%-15%，2016 年更是提升至16.8%。公司宽窄带融合终端产品已于5 月面世，�赵诮�期签署的安哥拉项目中得到应用，宽带系统产品也将在年内投产。宽窄带融合是未来专网发展的趋势，宽窄带融合产品需求将逐步释放，市场规模有望大幅提升。相较公网大厂，公司基于既有客户资源在提供窄带迭加宽带的解决方案上具有明显优势，宽窄带融合终端和宽带系统的面世，有助于公司在新的市场格局中提升竞争实力。

盈利预测：我们预计公司2017-2018 年实现净利润7.61 亿元和11.55亿元，YOY 增长89.5%和51.8%，按最新股本计算，每股EPS 为0.44 元和0.66 元。