安科生物(300009)

传统重组蛋白药物增速快毛利高，积极拓展新适应症和剂型

公司生物药占据一半以上，主要是生长激素和干扰素， 毛利率接近90%。生长激素目前仍然保持30-40%左右的增速，目前矮小症患者的生长激素渗透率仅5%， 随着人均收入增长， 未来空间较大，可保持30-40%的增速。公司的水针剂经过多年研发， 正在报产阶段。 未来适应症的增加可能带来新的增长点。

干扰素这块受到乙肝小分子药物的冲击，增速受到较大影响， 未来增速下降到5%左右，未来公司将加大推动外用剂型， 开发新适应症。

传统两翼中药化药持续稳健，新购多肽药复合预期

公司中药为安徽知名品牌， 主要为活血止痛膏， 长期保持稳健增长，预计未来仍维持15%增速， 毛利率76%， 是公司主要利润来源之一。公司传统化学药增速20%， 毛利率较低。公司收购了苏豪逸民多肽类原料药企业，竞争力较强，市场占有率较高，承诺业绩预计今年可以达到0.4亿净利润。

精准医疗全面布局， 国内领先，坐等风起

公司在精准医疗方面做了大量布局， 收购了中德美联，在法医鉴定和基因测序领域具有较强实力， 预计今年可以完成0.3亿净利润。 公司在精准医疗最大的亮点是参股博生吉，占据了行业领先地位。目前在CART， PD1，溶瘤病毒三方面均展开布局， 重组人HER2单抗已进入临床， 受让礼物生物PD-1人源化抗体SSI-361， 参股希元生物， 1000万元受让溶瘤病毒技术专利。精准医疗的技术突破给公司估值带来很大的想象空间。

盈利预测与投资建议

预计公司2017～2019年EPS分别为0.42元、 0.51元、 0.63元，对应PE分别为37.8倍、 31.3倍、 25.5倍。 维持公司“ 增持”评级。

风险提示

新剂型、 新适应症获批不及预期，精准医疗研发不及预期