徐工机械(000425)

工程机械行业增长超预期， 集团挖机市占率不断提升。 受产品更新换代需求增加、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响，工程机械行业增长超预期。以挖掘机为例， 2017 年 6 月销量为 8933 台，同比增长 100.8%， 1-6 月累销售为 75069 台，同比增长 100.5%； 1-6月设备平均开工率为 84.79%，较上年同期提升 10.89 个百分点。公司背靠徐工集团，集团旗下徐工挖机 2017 年 1-6 月累计销售挖掘机 6521台，同比增长 125.2%；市占率为 8.8%，同比提升 1.1 个百分点，仅次于三一重工和卡特彼勒。随着工程机械行业的“马太效应”日益明显，徐工集团挖掘机有望大幅增长。

起重机市场增速提档，公司业绩有望充分受益。 起重机施工领域包含石油化工、风电、核电、建筑房地产、钢铁、化工能源、交通运输等，随着工程机械行业持续回暖，起重机等非挖产品增速开始提档。 2017年 1-6 月起重机累计销量为 9166 台，同比增长 92.8%，远高于 2016年 9-12 月 36.5%的累计同比增速水平。公司是国内起重机市场龙头，2017 年上半年在汽车起重机、 履带起重机、 随车起重机的市占率分别为 49.4%、 43.9%、 55.8%，较上年同期增长 1.4、 17.8、 1.3 个百分点。在起重机销量增速持续提升的背景下，公司作为行业龙头受益显着。

上半年海外收入翻番， 有望充分受益“一带一路”战略。 2017 年上半年工程机械行业出口额同比增长 30.2%，其中公司实现出口 4.18 亿美元，同比增长 81.1%，出口额和增速皆远高于三一重工（2.79 亿美元/0.1%）、中联重科（1.44 亿美元/-2.2%）；其中公司在“一带一路”沿线国家实现销售收入 2.96 亿美元，占海外收入比重为 73.5%，为国内同行业之最。 2017 年 5 月 30 日徐工印尼公司开业，同时世界最大起重能力履带式起重机 XGC88000 获欧盟 CE 证书，公司海外布局不断加速。预计随着国家“一带一路”战略的深化，公司海外业务有望延续高增长。

上调公司至“买入”评级： 根据公司业绩预告， 2017 年上半年实现净利润 5-6 亿元， 同比增长 3.94-4.72 倍。基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预计 2017-2019 年公司净利润分别为 8.98 亿元、11.83 亿元、 14.02 亿元，对应 EPS 分别为 0.13 元/股、 0.17 元/股、0.20 元/股，按照 8 月 4 日收盘价 4.00 元计算，对应 PE 分别为 31、24、 20 倍。我们认为起重销量增速提档将为公司带来的良好业绩弹性，同时受“一带一路”战略驱动公司海外收入有望持续高增长，上调公司至“买入”评级。

风险提示： 工程机械行业景气度出现下滑； 公司工程机械产品销售不达预期；定增行政审批不通过的风险;公司一带一路推进不及预期。