隆鑫通用(603766)

事件:公司发布2017年半年报：公司上半年总收入47.4亿元，同比增长22.16%；归母净利5亿元，同比增长17%；EPS 0.24元。 投资要点

2017年H1表现亮眼，营收维持高速增长

公司2017年H1收入47.4亿元（+22.16%）。其中摩托车业务实现营收20亿元，+25%；摩托车出口实现销售收入13亿元（+34%）；国内实现销售收入6.8亿元（+9.7%）。山东丽驰实现微型电动车销量2万辆（-8%），实现销售收入4亿元（-3%）。发电机组业务实现营收7.6亿元（23.6%），其中小型发电机组实现营收3.7亿元（+24.35%）；大型商用发电机组（广州威能）实现营收3.7亿元（+17.53%）。发动机业务实现营收13.2亿元（+17.7%），其中道路用发动机收入7.2亿元（+3.6%），非道路用发动机6亿元（+40.5%）。我们认为：在通用动力行业景气度显着下滑之际，公司传统业务无论是出口还是内销表现均非常靓眼，此外发电机组、汽车发动机零部件等业务的高速增长也很大程度上拉动公司收入。而公司着力转型的航空业务也于上半年获得突破性进展，未来大规模作业的开展将为公司提供新的业绩增长点。

盈利能力持续提升，归母净利增长17.35%

报告期，公司实现归母净利5亿元，+17.35%。其中，摩托车业务受原材料价格上涨毛利率为20.4%（-2.8pct）；发电机业务毛利率23.1%（+1.2pct）；发动机业务毛利率20.5%，与上年同期基本持平。微型电动车业务则主要受国家制定四轮低速电动车技术标准的影响，毛利率有所下滑。此外，由于人民币升值造成汇兑损失4120万元，导致财务费用大幅增加6006万元。我们认为：通过不断调整产品结构，高端产品占比和出口业务占比不断提升，公司内生业务业绩及盈利能力基本保持稳定，不仅抵消了汇兑损失带来的财务费用大幅增长，也抵消了原材料价格上涨带来的毛利率下滑。

各项业务表现均远超行业平均水平，彰显公司良好营运水平

2017年上半年（1-5月），我国摩托车行业累计销售692.24万辆，同比+2%；出口305.2万辆，同比+6.8%。公司摩托车收入+24.8%，出口业务增长34.3%。远超行业平均水平。道路用发动机业务行业实现销量+5.5%，非道路用发动机业务出口与上年同期基本持平；公司表现也优于行业平均。而发电机组业务公司+23.6%，更是大幅领先行业-6.2%。我们认为：公司各项业务表现均优于行业平均，主要源于公司优秀的供应链管理水平以及运营能力，各项业务的稳定增长也将为公司的航空业务转型提供坚实的支撑。

无人机植保获突破性进展，未来市场空间值得期待

报告期，公司XV-2无人机取得较大进展。公司在产品一致性以及可靠性方面不断改进，提升了飞行稳定性以及控制精确性。截至报告期公司已累计完成20架XV-2无人机的量产工作。在植保服务领域，公司距离大规模作业更近一步：公司已完成哈尔滨、新疆的整机运输、飞行及喷洒数据采集、地块与作物数据采集以及飞手培训等前期工作。近期在哈尔滨双城区完成整套植保服务流程，在无人直升机前飞速度6米/秒的条件下，单机作业效率达到60亩/架次，达到设计目标的85%，单机综合作业效率达到150亩/小时，达到设计目标的75%，作业喷洒后的效果也达到预定目标。截止公告发布之日已完成植保作业服务8025亩。总体来看：公司新业务开展非常顺利，随着今年继续小规模正式运营，将为未来大规模作业积累经验以及市场资源。植保运营服务可复制性极强，未来的爆发性增长有望大幅超预期。

盈利预测与投资建议

公司积极实施一体两翼战略，传统主业成为业绩牢固支撑，新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成，无人机已小幅贡献收入，未来有望大幅推动业绩增长，公司估值具备较大安全边际。预计公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元，PE 16、14、13X。维持“买入”评级。

风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期