健盛集团(603558)

事件：

公司8 月2 日晚间发布公告，通过非公开发行股份及支付现金方式购买俏尔婷婷100%股权事项获证监会核准批复。本次健盛集团收购俏尔婷婷100%股权对价8.7 亿元，其中80%拟向夏可才、谢国英以21.77 元/股价格发行3212 万股支付，另外20%拟以现金支付，现金部分亦通过定向增发募集。

投资要点：

收购俏尔婷婷，强强联合助力公司迈向贴身衣物顶尖制造商行列：俏尔婷婷主要从事无缝贴身内衣制造，产品涵盖基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装基本品类，具备穿着舒适、贴体、透气，更具收腹提臀、凸胸等美体功能，优秀研发及生产技术下高品质的产品输出为其赢得了包括华歌尔、优衣库、H&M、Nike、Maidenform、DKNY、SPANX、Under Armour、迪卡侬在内的众多国际客户。俏尔婷婷2015/2016 年收入达到3.80/4.05 亿元，净利润规模在7,552/7,294 万元。业绩承诺为17/18/19 扣非净利润不低于6,500/8,000/9,500 万元。考虑俏尔婷婷与健盛集团在产品品类，客户资源共享等方面均具备显着协同性，并购俏尔婷婷将成为公司战略路线中扩充产品线、丰富产品品类的重要落地步骤，强强联合将助推健盛稳步迈向贴身衣物顶尖制造商的行列。

实际控制人增持计划完成，增持股本1.33%、增持均价16.18 元/股，彰显对公司业绩增长信心。公司控股股东、实际控制人张茂义先生自2017/5/11 累计增持492.00 万股，占公司总股本1.33%，平均增持成本16.18元/股，完成增持计划。本次增持后，张茂义先生对公司直接持股45.04%，间接持股3.81%，合计持股48.86%，积极增持体现控股股东对公司未来发展信心。

半年报高增长，未来越南产能持续放量有望带动主业业绩提升：

公司17H1 受益老客户订单增速快（主要是PUMA、迪卡侬、冈本等老客户以及迪卡侬订单回流）+新客户逐渐放量（H&M、UA 等），营业收入同比增长54.36%至4.60 亿元。收入恢复性高增长叠加控费稳定，扣非归母净利润上升45.18%。

公司自2013 年起布局越南生产基地，在越南已规划并运营三个生产项目，总投资超过1.1 亿美元，拟形成2.3 亿双棉袜产能。2016 年公司共生产1.8 亿双棉袜（其中2000 万双为外协生产），其中4000 万双产能由越南一期贡献，未来随越南产能不断释放+公司巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化，预计公司主业将实现稳定增长。

投资建议及盈利预测

不考虑俏尔婷婷并购，我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发，公司主业将实现稳定增长，17/18/19 年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33 亿元，对应当前61.7 亿市值，PE 为46/31/27 倍。考虑俏尔婷婷17/18/19 年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95 亿元，假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28 亿元，当前股价对应发行股份及配套融资后市值69 亿元，PE 为35/25/21 倍，考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现，前景值得看好，维持“增持”评级。

风险提示

公司大客户订单增长不及预期、受运动内衣等舒适型内衣产品风靡影响俏尔婷婷传统无缝内衣业务增速不及预期。