万华化学(600309)

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公司发布2017年半年度报告：上半年公司实现营收244.30亿元，同比增长95.82%；录得归母净利48.61亿元，同比增长255.35%。投资要点：

MDI景气维持，助力公司盈利大增

16年起国外装置相继不可抗力， MDI供应持续偏紧，欧美经济复苏带动下MDI需求快速增长，产品迎景气周期。 MDI产品供需良好，全球开工率近9成， 2017Basf盖斯马尔不可抗力、纯M需求疲弱导致聚M供应偏紧， MDI景气延续，为公司业绩大幅提升的主要原因。

Sadara装置投产，新品或冲击市场，短期造成价格不稳；然而MDI产品国际寡头垄断，未来产能扩张相对有序，行业格局整体较好。

石化产品产销增长，产业链未来持续扩张延伸

上半年石化产品量价齐升，毛利贡献大幅增长，然占比仍低，目前利润主要来自于聚氨酯产品。后期依托光气资源， PC、 TDI投产，延伸C3/C4产业链，水性树脂、 PMMA将投产，未来新产品毛利贡献将逐渐提升。

从万华现阶段发展以及产业布局看，公司遵循聚氨酯材料、功能材料、化工等多元化发展方向，其拟建乙烯项目，生产PVC、 PE等塑料， 提供EO、BD、苯乙烯等单体、中间体。除拓展现有高附加值TPU、涂料树脂、 SAP外，未来可生产ABS、 SBS、 PIB等多种材料， 长远看公司将由聚氨酯龙头向综合功能性材料、化工产品供应商及解决方案提供商转变。

预计公司2017~2019年净利润分别为86.87、 93.06和105.16亿元，对应当前股价， EPS分别为3.18、 3.40和3.85元/股，对应当前股价， PE分别为10.85X、 10.13X和8.96X，维持“推荐”评级。

风险提示

MDI需求不及预期的风险。