龙马环卫(603686)

事件：

公司发布2017年半年报，报告期内公司实现营业收入14.64亿，同比增长43.85%；实现归母净利润1.27亿，同比增长25.18%。

投资要点：

环卫装备实力雄厚，品类齐全带动装备持续成长

2017年上半年度，公司环卫装备收入11.31亿元，同比增长26.03%，毛利率为28.82%，从结构来看，公司环卫清洁装备及垃圾收转装备同比增长20.9%、19.44%，同比略有下滑，但新能源环卫装备保持高速发展，同比增长211%。新能源环卫装备属于传统环卫装备的品类置换，公司目前环卫装备品类齐全，增长预计将不受细分品类的置换影响，未来仍积极向好。

环卫服务贡献走高，看好未来环卫服务成长

公司环卫服务收入3.07亿元，同比增长196.81%，占公司主营业务收入的21.35%，毛利率为21.25%，业绩贡献逐步走高。环卫服务行业仍处于发展初期，仅考虑城市环卫服务市场化预计至少有1324亿元/年左右，预计未来仍有70%左右的市场化空间，且目前政策已逐步升温，垃圾分类、PPP等已有相关政策发展预期，看好公司环卫装备-服务的协同能力叠加环卫标杆项目中标提高公司拿单能力。

营收仍处高速增长，费用提高拖累净利润表现

报告期内公司营收同比增长43.85%，但归母净利润同比增长25.18%，主要是管理费用同比增长51.7%至8300万元，资产减值损失同比增长79.54%至2900万元从而拖累净利润增幅。营收高增表明公司仍处于高增长阶段，后续仍看好公司在环卫行业的发展，我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿，3.64亿，EPS分别为1.05、1.34元，维持“推荐”评级。

风险提示

环卫服务拿单不及预期；政策发展不及预期；市场竞争加剧；