信捷电气(603416)

上半年营收增长40.30%，归母净利润增长50.94%，符合预期，预计全年将保持平稳增长态势。公司2017年上半年实现营业收入2.22亿，同比增长40.30%；实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿，同比增长50.94%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润0.57亿，同比增长38.91%；上半年基本EPS为0.46元，公司业绩符合预期。公司第二季度营收为1.32亿，同比增长41.11%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿，同比增长58.71%。公司上半年净利润增长主要是由于销售增长和闲置资金理财产品收益所致，每股收益同比下降17.86%，主要是由于16年12月份发行股份以及17年6月份资本公积转增股份所致。

工控行业持续复苏。工控行业自去年下半年起复苏，PMI连续11个月位于荣枯线之上，6月PMI达到51.7处于近5年高位；2017年上半年，全社会用电量累计29508亿kWh，同比增长6.3%，增速较去年同期回升3.6个百分点，延续良好态势，进一步验证行业需求复苏。我们认为工控行业复苏仍将持续，有望贯穿全年。

PLC营收稳增长，市场地位进一步提升，其中小型PLC稳居本土龙头。公司PLC产品（可编程控制器）稳定性高，抗干扰能力强，功能模块多，易编程，具有现场总线技术等技术特点和优势，上市以来品牌竞争力不断提升，持续加速替代日系、台湾PLC品牌，在纺织、包装、3C、机床等行业取得较好增长，市场份额也加速增长。其中公司小型PLC市场份额占内资企业品牌排名第一，并将推出新的中型PLC产品、提升行业解决方案综合竞争力。2017年上半年，公司进一步提高PLC的技术优势，积极拓展市场，预计销售收入有约40%增长；我们预计2017全年PLC产品将同比增长30-40%；目前公司产能偏紧，预计在募投项目达产后维持高增长速度，未来三年公司PLC业务复合增速将保持30%以上。

HMI性能稳定，与PLC协同效应进一步加强，竞争优势明显。公司公司一直致力于提升HMI（人机界面产品）的易用性和可靠性，目前TG系列触摸屏支持图块编程功能，实现了客户的现场编程，性能稳定，易用性强，竞争优势明显。此外，公司HMI主要和PLC配套销售，报告期内协同效应进一步加强。HMI受PLC带动销售，预计2017年上半年实现约30%增长，但其壁垒相对较低，国内品牌多采取低价策略，外资品牌也纷纷进入低端市场，行业竞争加剧，预计价格下降将对行业产生较大冲击，因此我们预计全年将增长20-30%，未来三年公司复合增长15-20%。

重点研发驱动系统，市占率稳步提升。近年来3C制造、锂电等行业快速发展和产业升级推升伺服系统需求持续增长。在此形势下，公司重点研发和销售伺服系统产品，研发投入比较大，并与PLC、HMI等产品搭配，为客户提供整体解决方案，产品性能提升较快，市占率稳步提升。公司即将推出中高端伺服，定位于更高性能印刷机械、更高速包装设备、以及高精度机床等，公司该板块业务具有极大增长潜力，预计将超出行业平均增速。我们预计伺服系统2017年上半年有约60%增长，全年将实现50%增长；预计未来三年公司伺服系统业务收入将实现40-50%复合增长，三年内有望做到和PLC同等体量，同时公司的募投项目落地后，规模化生产将推动毛利率大幅提升至40-50%。

智能装置稳步增长。公司的智能装置主要核心零部件均具有自主知识产权，其主要部件中，除减速器外购外，伺服系统和控制器都由自己开发生产，自主化比例高，具有较好盈利能力。同时公司的机器视觉产品具有较大的技术优势，与公司的高端伺服控制系统结合，形成全面智能化的智能装置体系。智能装备目前业务体量较小，是极具潜力产品，我们预计智能装置2017年上半年有50%增长，预计未来三年都将实现50%以上高速增长。

毛利率持平，期间费用率控制良好，销售和管理费用率同比均有所下降。公司2017年上半年毛利率43.99%，与第一季度44.00%的毛利率基本持平。销售、管理费用均控制良好，上半年销售费用0.12亿，同比增长34.86%，销售费用增长主要由于销售收入增长带动费用上升，销售费用率5.51%，同比下降0.22个百分点；其中第二季度销售费用0.06亿，同比增长27.24%，销售费用率4.77%，同比下降0.52%，环比下降1.82%。上半年管理费用0.23亿，同比增长20.97%，其中研发费用0.16亿，同比增长17.87%，管理费用率10.22%，同比下降1.63个百分点；其中第二季度管理费用0.11亿，同比增长13.51%，管理费用率8.63%，同比下降2.10个百分点，环比下降3.91个百分点。上半年财务费用净收入91.87万元，较去年变化不大。

预收款增长155%，应收账款增长45%，存货增长53%，现金流增长25%，验证公司销售增长。预收款0.17亿，较期初增长155%，主要由于公司业务规模扩大所致。存货1.24亿，较期初增长52.89%，主要来源于业务规模扩大，自制半成品、产成品和委托加工物资的增长。应收账款0.78亿，较期初增长45.29%，应收票据0.45亿，较期初下降11.08%。上半年经营活动产生的现金流量净额0.49亿，同比增长25.04%。

投资建议：预计公司2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.39/1.86/2.39亿元，同比增长39/34/29%，EPS分别为0.99/1.32/1.70元，对应PE31/23/18倍，考虑到公司在PLC市场行业领先地位，即将推出中型PLC提升整体解决方案配套能力，伺服系统和智能装置有望高速增长，给予2017年38倍PE，目标价38元，维持买入评级。

风险提示：宏观经济增速加速下滑；行业竞争加剧；募投项目建设及新产品开发进度低于预期。