康尼机电(603111)

事件:2017年中报营收10.0亿元，同比+4.7%，归母净利润1.2亿元，同比-4.9%。毛利率36.8%，同比-1.3pct，净利率11.5%，同比-2pct，三费费率23.5%，同比+0.6pct。

投资要点

下半年城市轨道交通板块有望强劲增长。2016年新增城轨里程535公里，为历史最高水平，而据RT轨道交通网统计，2017年上半年12个城市新开通运营381公里，下半年预计有20个城市新开通城轨965公里，则全年合计1346公里，同比+152%，远超去年历史最高水平；不过该数据可能过于乐观，我们预测2017年新增城轨运营里程1000公里左右（含有轨电车），同比+87%，如果按照1000公里计算，同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求量6500辆，同比+31%。

测算2017年动车组营收下滑-17%，未来标动放量公司市占率将显着提升。国铁方面，从2016年12月至今共启动招标动车组210列，含50列标准动车组，考虑过往年份动车组存量结转，预计全年动车组可移交总量介于300-350标准列之间，假设取值325列，则相较去年449列下滑28%。不过有三方面值得强调：1.从国家铁路长期发展规划上看，2017-2020年年均350-400列动车组新增需求，我们认为，当下动车组招标进度低于预期，则未来超预期的概率反倒增加；2.随着中国标动的放量，公司产品市占率有望阶梯式提升，今年6月26日新开通的两列“复兴号”均使用康尼机电的车门，目前高铁动车组的外门（单价最高的门品种）公司市占率25%，未来标动放量预期其市占率有望提升至60%；3.动车组高级修逐渐兴起，预期未来该部分存量市场收入在公司总营收占比会进一步提高。综合以上因素，我们测算公司动车组板块2017年营收有17%的下滑，但同时考虑上述城轨产品的“正”贡献，预测公司轨道交通主业营收同比+17%。

新能源汽车板块景气度旺盛，预期2017-2020年CAGR41%。据中汽协数据，新能源汽车6月份产销量分别为6.5万辆（同比+43.4%）和5.9万辆（同比+33%），纯电动汽车产销分别完成5.4万辆（同比+52.9%）和4.8万辆（同比+41.4%），新能源汽车销量呈走强态势。根据国务院发布的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012�D2020年）》，到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆，假设200万辆目标届时可以达成，则2017-2020年产销量CAGR41%。康尼新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成（车内）以及新能源公交车门系统等，其主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽、江淮、众泰等几乎国内所有各大新能源品牌车企，并获取了上汽大众预定点通知书。据公司历史表现，其往年该板块营收增速一直超越行业平均速度，我们估计公司新能源汽车零部件板块在2017年能实现41%的同比正增长。

34 亿元拟收购龙昕科技，强势介入消费电子精密结构件。 龙昕科技为消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案提供商，行业内处于领先水平。公司是 OPPO、 VIVO、华为、 TCL、富士康、比亚迪等客户合格供应商。资产对价 34 亿元，其中发行股份支付 23.4 亿元，配套融资不超过 17 亿元，其中 10.6 亿元用于现金对价， 5.9 亿元用于陶瓷+3D 玻璃项目投资等。 17-19 年业绩承诺 2.38/3.08/3.88 亿元，复合增速 28%，收购价格对应 2017 年 PE 为 14X。 本次交易完成后，不会导致控制权变化，公司将实现轨交+新能源+消费电子三轮驱动。

盈利预测与投资建议：

城市轨交发展迅猛，预测全年新增运营里程 1000 公里，同比+87%，另外标准动车组如若放量，公司市占率将阶梯式提升；新能源汽车板块景气度持续旺盛，拟收购的龙昕科技具有很高的技术壁垒。 预测 2017-2019年 EPS 为 0.41/0.50/0.60 元，对应 PE 30/25/21X；考虑并购及配套融资，备考 EPS 0.54/0.67/0.82 元，对应PE 23/19/15X，维持“买入”评级。

风险提示： 收购进展不及预期，标准动车组招标不及预期