安迪苏（600299）

周期低点已过， 中报符合预期。 安迪苏发布 2017 年中报， 2017 年上

半年实现归母净利润相比上年同期减少 48%，即 2017 年上半年实现归母净利润 5.77 亿，对应 2017 年二季度实现净利润 2.61 亿（ 2017 年 Q1实现 3.17 亿）， 环比下滑 17.7%，下滑主要原因是公司功能性产品蛋氨酸现货均价同比下降 25.37%，蛋氨酸现货价最低达到 19000 元/吨，创下十年来新低，同时维生素 A 均价同比下降 24.05%。蛋氨酸价格下滑的原因有两点，一方面禽流感上半年多地爆发，上半年禽类养殖链处于亏损状态，影响下游需求；另一方面，国内宁夏紫光和新合成新进产能的进入对行业带来的冲击。参照蛋氨酸的价格走势，上半年业绩符合我们的预期（ -40%- -50%）。

特种产品收入同比增速 30%。 过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品收入为 8.34 亿元，同比增长 30.81%，同时毛利率从 2016 年上半年的 49.99%上升到 2017 年上半年的 55.78%，考虑到过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品前景广阔，收入基数小，未来仍有望保持 20-30%的增速。

蛋氨酸业务有望向好。 公司蛋氨酸销量有所上升， 销量的增长部分抵消价格下滑对收入的影响。随着禽流感的消退，禽类养殖链利润向好，叠加下半年的节假日因素，下半年蛋氨酸需求向好，同时到 2018 年年中，全球没有新增产能，蛋氨酸价格在 7 月已上涨至 22450 元/吨，后期有望持续回暖，下半年业绩环比有望向好。

公司前景可期。 欧洲工厂扩产 5 万吨的“极地”项目预计于 2018 年底完工；罗迪美?A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷，预计将于 2018 年初实现商业化；公司积极探索创新性产品，并每年推出一款新产品，都将成为公司新的增量。

盈利预测与评级：

随着蛋氨酸价格回暖，特种产品具有高成长性，我们预计下半年业绩有望好于上半年， 17 年有望实现 13.8 亿左右的利润， 我们预计 17-19 年EPS 为 0.51、 0.89、 0.90 元，目标价 12.8 元，给予“增持”评级。

风险提示：

蛋氨酸价格大跌； 养殖业需求下滑； 丙烯、甲醇价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期