康尼机电(603111)

事件：

2017 年7 月27 日，公司公布2017 年半年度报告，上半年实现营业收入10.00 亿元，同比增长4.66%，归属于上市公司股东的净利润为1.15 亿元，同比下降4.87%，归母净利润下降主要系新能源业务归母亏损863 万元。

投资要点：

并购龙昕科技布局3C 领域，追加不减持和业绩承诺彰显信心。公司拟斥资34 亿元收购龙昕科技100%股权。龙昕科技为国内领先的消费电子精密结构表面处理整体解决方案提供商，主营业务包括塑胶、金属及新材料精密结构件的表面处理工艺研发和生产制造服务等。客户包括OPPO、VIVO、华为、TCL、乐视等大型消费电子品牌商。通过本次并购，上市公司将形成“轨道交通+消费电子”双主业经营格局，为公司业绩增长提供长期驱动力。在重组草案的二次修订稿中，上市公司关键股东追加不减持和“3+2”业绩承诺：若2017-2019 业绩低于累计承诺金额9.3 亿元，则追加不减持承诺至2021 年；同时追加2020 和2021年业绩承诺4.7、5.3 亿元。按此计算，龙昕科技2017-2021 业绩CAGR为22.2%。此举充分彰显股东对龙昕科技的强烈信心。此次收购已进入证监会审查一次反馈流程，一旦实施完毕有望显着增厚上市公司利润。

地铁开通高峰+标动招标重启，双轮驱动助力轨交业绩再度攀升。据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》规划，2016-2018 年我国新增城轨规划里程为2385 公里。同时，根据发改委实际批复的新建地铁项目，我们预计2017 城轨新增里程可达1029 公里，地铁车辆需求旺盛，公司作为城轨地铁门龙头企业将深度受益，预计城轨门业绩增速有望超过70%。另一方面，动车招标重启，预计将恢复到400 列以上。公司作为中国高铁门系统国产标准制定者，动车门系统市占率有望进一步提升，从而驱动公司在铁路门系统的营业收入持续增长。

新能源汽车行业回暖，业绩有望重回快车道。2017 上半年受新能源商用车补贴额度调整影响，公司业绩有所下滑。6 月份行业整体销量恢复快速增长，新能源汽车产销分别完成6.5 万辆和5.9 万辆,同比分别增长43.4%和33%。同时，根据国务院发布的《节能与新能源产业发展规划（2012-2020）》，到2020 年新能源汽车产量达200 万辆；而2016年产量为51.7 万辆，则2016-2020 新增产量CAGR 为40%。康尼新能源汽车零部件产品主要包括充电连接总成、高压输配电总成（车内）以及新能源公交车门系统等，2016 年该项业务收入占比为13.5%。自2015 年以来，公司连续获得上汽大众和德国TS16949、DEKRASeal证书，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、上汽、广汽等国内大部分新能源品牌车企，并获取上汽大众预定点通知书。公司新能源汽车业务营收增速一直高于行业平均速度。在行业回暖的背景下，下半年公司新能源汽车板块有望重新进入增长快车道，实现业绩快速回升。

坚持“一体两翼”多元发展框架，全年业绩企稳回升。公司作为国内轨道交通门系统的龙头企业，以轨交门系统产品为主体，以新能源汽车零部件和消费电子为两翼，形成多元发展框架。公司2017 年二季度收入同比增长16.29%，较一季度显着好转。下半年，城轨市场规划饱满，行业进入快速发展期，加之新能源行业政策助推，预计公司整体营业收入增速为45%。

维持增持评级：公司收购龙昕科技顺利切入消费电子领域，在“轨道交通+消费电子”双主业的情况下，有望增强公司盈利能力和抵御宏观风险能力，给予公司“增持”评级。考虑到公司收购事项尚未完成，我们分两种情况进行盈利预测：（1）在不考虑收购龙昕科技的前提下，预计2017-2019 年公司归母净利润分别为354 百万元、440 百万元、516百万元， EPS 分别为0.48 元/股、0.60 元/股、0.70 元/股，对应PE分别为26X、21X、18X；（2）假设2018 年收购完成龙昕科技，则预计2017-2019 年公司备考归母净利润分别为354 百万元、748 百万元、904 百万元， EPS 分别为0.48 元/股、0.84 元/股、1.01 元/股，对应PE 分别为26X、15X、12X。

风险提示：收购风险；动车组招标不及预期；城轨建设不及预期等。