福耀玻璃(600660)

事件：公司发布2017年半年度报告，期间实现营收87.14亿元，同比增长14.89%，归母净利润13.86亿元，同比下滑4.85%，基本每股收益0.55元/股，同比下滑5.17%。

主要观点：

业绩稳增，毛利率维稳，汇兑损失拖累归母净利润

2017年H1公司业绩稳步提升，汽车玻璃营收为84.29亿元，同比增长13.86%，占总营收比例达到96.74%，其中国内业务收入同比增长11.81%，海外业务收入同比增长17.78%。公司毛利率42.98%，与去年全年水平基本持平，盈利能力稳定。公司三费占营收比例22.93%，较去年同期上涨了3.86个百分点，其中财务费用提升了3.83个百分点，主要是受到了汇兑损益变动的影响（去年同期汇兑收益2.04亿元，今年汇兑损失1.71亿元）。这样大幅的变动对公司利润影响明显，若扣除此因素，公司2017年H1利润总额同比将增长17.91%。总体来看，公司业绩实现稳增，海外业务开始发力，但受汇率波动影响，归母净利润同比小幅亏损4.85%。

盈利能力行业领跑，探索新模式夯实龙头地位

2017年上半年，我国汽车产量同比上涨4.64%，增速较去年同期有所放缓，公司国内业务增速达到11.81%，明显高于汽车产量增速，跑赢行业平均水平。公司持续探索新模式，推进精益管理，2017年H1成本费用率为81.05%，扣除汇兑损失同比下滑0.35个百分点。同时，公司加大研发投入力度， 2017年H1研发支出达3.89亿元，同比增长15.88%。重视核心技术，积极布局产业链升级，为公司产品附加值的提升奠定了基础。

海外业务整合在即，境外业务利润打开上行通道

2017年8月公司发布公告，拟出资不超过30亿元投资成立福耀玻璃国际控股有限公司（暂定名），以解决公司境外业务的整合问题。公司在美国、俄罗斯、香港、日本等地设有境外子公司，业务布局范围遍布全球，福耀国际公司的成立将进一步推进境外业务的发展。2017年H1公司于美国俄亥俄州Moraine市新建1200万平方米产能（计划建成年产2200万平方米），助力福耀美国实现营收1.15亿美元，净利润亏损0.10亿美元，同比亏损大幅缩减，6月份单月首次实现盈利49.52万美元。

盈利预测与估值

2017年H1公司业绩保持上升趋势，营收增幅明显超过行业均值，毛利率水平与去年同期持平，盈利能力行业领跑。公司重视核心技术升级，加大研发投入，积极提升产品附加值。持续加码海外业务，美国项目开始盈利，境外业务利润上行通道已打开。我们预测2017-2019年，公司EPS分别为1.40元/股、1.55元/股、1.76元/股，对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，给予“增持”评级。