航民股份(600987)

事件：

8月7日晚公司发布半年报，上半年公司实现营业收入16.16亿元，YoY+1.95%，归母净利润2.43亿元，YoY +2.8%，EPS 0.38元，扣非后归母净利润2.27亿元，YoY +2.05%。经营活动产生的现金流净额3.49亿元，YoY-23.61%。

投资要点：

印染主业小幅增长、非织造布及合同精机稳步推进，热电效益下滑

上半年公司基本完成除钱江印染外的定型机油改汽工作，并升级定型机VOCs废气处理装置进一步治理废弃，下半年推进江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目并全面实现定型机油改汽，围绕主业继续精耕细作，纺织印染主业实现营收14.76亿元，微增2.87%，毛利率27.30%，实现毛利4.03亿元，YOY +3.36%。但热电业务受煤炭价格上涨影响，实现电力蒸汽业务收入2.57亿万元，YoY-2.05%，毛利率下滑11.78pct至24.16%，完成利润总额6120.59万元，YoY-32.53%。非织造布推进“搬迁、改造、扩能”任务，预计2018年规模由现在1.2万吨扩充至3万吨，主攻合成革、汽车内饰、卫生材料等三大领域。合同精机已完成生产前各项准备并试生产，下半年开始可正常销售。

印染龙头、长期受益于供给侧改革

印染行业有高能耗、高污染的特性、且行业集中度仍较低，6月22日发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》中，印染为整改的重点行业之一，到2021年，萧山地区印染企业数量将减少到19家，公司为印染龙头企业，规模、环保优势明显，有望长期受益于供给侧改革及行业集中度的提升。

盈利预测及评级

预计2017~2019年EPS分别为0.93、1.00和1.06元，对应8日收盘价14.17元

PE分别为15.22X、14.14X和13.40X，估值较低且公司作为印染龙头长期受益于集中度提升，维持“推荐”评级

风险提示

1）：下游需求下滑、2）：原材料大幅波动